下游行業(yè)需求下降,主要子公司業(yè)績貢獻(xiàn)大幅下滑
        公司認(rèn)為,2012年全球經(jīng)濟(jì)不振、國際金融危機(jī)深層次影響持續(xù)顯現(xiàn)、市場需求持續(xù)下滑、剛性成本不斷上升,工業(yè)制造業(yè)整體面臨成本上升過快、資金緊張、需求不足、效益下滑的局面。
        公司主要產(chǎn)品所涉及的下游行業(yè)如裝備制造、有色、冶金、機(jī)械、建材、造船、新能源等整體表現(xiàn)低迷,客戶訂單大幅下降,困難局面前所未有。
        主要子公司2012年業(yè)績貢獻(xiàn)大幅下滑。子公司河冶科技由于受到國內(nèi)和國際宏觀形勢影響,高速工具鋼需求下降,下游機(jī)械制造行業(yè)需求放緩,同時由于河冶科技新區(qū)擴(kuò)產(chǎn)新增設(shè)備的折舊成本壓力,導(dǎo)致河冶科技業(yè)績下降。我們認(rèn)為,河冶科技的業(yè)績低迷將是長期的。
        進(jìn)口取向硅鋼價格繼續(xù)下降,非晶帶材補(bǔ)貼后仍沒有價格優(yōu)勢
作為非晶帶材擬替代的取向硅鋼,其進(jìn)口月度平均價在2012年價跌量縮。取向硅鋼和非晶帶材作為變壓器的專用材料,進(jìn)口取向硅鋼的價跌量縮反映了變壓器的需求側(cè)國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)對電網(wǎng)改造固定資產(chǎn)投資意愿快速下降的狀況,也反映了取向硅鋼與非晶帶材的競爭狀況。
        變壓器損耗主要分為空載損耗和負(fù)載損耗�？蛰d損耗。又叫變壓器的鐵損,是變壓器的固定損耗,包括磁滯損耗和渦流損耗。磁滯損耗,隨著硅鋼片的材質(zhì)系數(shù)、磁通密度、磁通變化頻率及體積的增大而增加。渦流損耗,隨著硅鋼片的電導(dǎo)率、片厚的平方值、磁通密度及體積的增大而增加。因此,片厚的厚薄對渦流損耗的影響較大,要求用薄的硅鋼片來疊裝變壓器鐵心。負(fù)載損耗。又稱變壓器的銅損,主要是負(fù)載電流通過變壓器繞組時在電阻上引起的損耗,是變壓器的可變損耗。非晶合金變壓器能有效降低空載損耗。
        2012年11月20日,財政部出臺《節(jié)能產(chǎn)品惠民工程高效節(jié)能配電變壓器推廣實(shí)施細(xì)則》,首次將變壓器列為節(jié)能補(bǔ)貼產(chǎn)品,符合條件的高效節(jié)能變壓器補(bǔ)貼幅度在3.8%~28.5%不等,只有S13硅鋼變壓器、非晶合金變壓器符合節(jié)能配電變壓器。
        根據(jù)我們的測算,按照圖3進(jìn)口取向硅鋼在2012年12月、2013年1月再次大幅降價后,相對于非晶合金變壓器在取得財政補(bǔ)貼后的價格,取向硅鋼變壓器再次獲得價格優(yōu)勢。
        公司的萬噸級非晶帶材及制品項目,于2010年4月進(jìn)入熱試和試生產(chǎn),標(biāo)志著年產(chǎn)4萬噸非晶帶材及制品項目全面建成投產(chǎn),產(chǎn)品達(dá)到設(shè)計指標(biāo),但是該項目非晶帶材的實(shí)際產(chǎn)量一直較低。我們認(rèn)為,公司非晶帶材的質(zhì)量上趕不上日立金屬,暫時難以撼動日立金屬的業(yè)內(nèi)老大地位。
        因此,我們對公司在建的高性能納米晶超薄帶及制品產(chǎn)業(yè)化項目持謹(jǐn)慎態(tài)度。
        對于一個本身沒有競爭優(yōu)勢而必須通過財政補(bǔ)貼取得盈利的產(chǎn)品,企業(yè)的生死和盈利狀況都取決于財政支持的力度,應(yīng)該不會是一個暴利產(chǎn)品。光伏產(chǎn)品就是先例。
        公司債發(fā)行利率較高,未來財務(wù)費(fèi)用居高不下
公司于20
        11、2012年分二期發(fā)行公司債券,總規(guī)模為10億,主要安排為以下用途:償還公司銀行貸款、優(yōu)化公司債務(wù)結(jié)構(gòu)和補(bǔ)充流動資金。
        我們認(rèn)為,由于這兩期公司債發(fā)行利率較高,每年的利息將達(dá)到6040萬元,未來財務(wù)費(fèi)用將居高不下,難以享受未來可能的降息機(jī)會。
對Odersun投資,公司2012年已全額計提減值準(zhǔn)備
        德國OdersunAG公司是安泰科技參股的公司,主營業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)、銷售用于太陽能發(fā)電的基于銅帶的薄膜太陽能電池和組件。安泰科技報告稱“2012年全球光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展處于低谷,公司參股的德國OdersunAG公司由于資金鏈斷裂,正處于破產(chǎn)清算過程中�！惫�司2012年報中對OdersunAG的投資全額計提了減值準(zhǔn)備,并計入公司2012年損益,影響公司2012年歸屬于母公司所有者的凈利潤減少5201.19萬元。
        因此,我們認(rèn)為2013年OdersunAG或有殘值可以返還公司。
投資建議:
        未來六個月內(nèi),維持“大市同步”評級
        公司經(jīng)過多年較快增長,投資項目較多,資金占用增大,由此導(dǎo)致的折舊攤銷和債務(wù)利息大幅增加,給企業(yè)經(jīng)營帶來較大壓力。由于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的不利影響和公司內(nèi)部的經(jīng)營壓力,以及持續(xù)低迷的市場需求,公司各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的經(jīng)營工作均受到不同程度的影響,合同定單下滑明顯,盈利水平有所下降。
        公司“十二五”首期啟動的四個重大投資項目將在2013年相繼建成投產(chǎn),能否順利投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)并形成新的利潤增長點(diǎn)仍有較大不確定性。
        因此,維持公司“大市同步”的投資評級。