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科技部日前下發(fā)《智能電網(wǎng)重大科技產(chǎn)業(yè)化工程“十二五”專項(xiàng)規(guī)劃》，將大規(guī)模間歇式新能源并網(wǎng)技術(shù)、支撐電動(dòng)汽車發(fā)展的電網(wǎng)技術(shù)、大規(guī)模儲(chǔ)能系統(tǒng)等9大技術(shù)作為“十二五”期間發(fā)展的重點(diǎn)任務(wù)。大規(guī)模儲(chǔ)能系統(tǒng)、智能配用電技術(shù)、柔性輸變電技術(shù)與裝備首次被重點(diǎn)提及，相關(guān)公司國(guó)電南瑞（600406）、四方股份（601126）、許繼電氣（000400）、積成電子（002339）、國(guó)電南自（600268）、鑫龍電器（002298）、科大智能（300222）、榮信股份（002123）等將受益。
國(guó)家科技部智能電網(wǎng)863重大專項(xiàng)專家組副組長(zhǎng)、電力設(shè)備智能化技術(shù)研究所所長(zhǎng)江秀臣介紹，新能源大規(guī)模裝機(jī)使得對(duì)大規(guī)模間歇式新能源并網(wǎng)技術(shù)的需求顯得尤為迫切，預(yù)計(jì)今年863重大專項(xiàng)對(duì)該技術(shù)的支持額度將達(dá)3億元。
“風(fēng)光”并網(wǎng)技術(shù)扶持或達(dá)3億
風(fēng)能、太陽(yáng)能并網(wǎng)容易對(duì)電網(wǎng)安全造成沖擊，相應(yīng)并網(wǎng)技術(shù)亟待提高。2010年智能電網(wǎng)863重大專項(xiàng)啟動(dòng)的第一期項(xiàng)目中便有電網(wǎng)消納間歇式能源技術(shù)。
“間歇式能源并網(wǎng)技術(shù)是現(xiàn)在最急需的，智能電網(wǎng)863專項(xiàng)中60%的資金投向該技術(shù)。”據(jù)江秀臣介紹，2011年國(guó)家有2.5億元投向間歇式能源并網(wǎng)技術(shù)，按照每年資金投入量增長(zhǎng)20%的預(yù)期，預(yù)計(jì)今年的投資額將增大至3億元。
根據(jù)有關(guān)規(guī)劃，2015年中國(guó)風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模將超過9000千瓦，2020年將超過1.5億千瓦；2015年我國(guó)太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量將達(dá)1500萬(wàn)千瓦。業(yè)內(nèi)人士指出，風(fēng)能、太陽(yáng)能達(dá)到一定規(guī)模后，如果不提高系統(tǒng)備用水平，很難調(diào)度運(yùn)行，稍有不慎，將對(duì)電網(wǎng)造成沖擊。
而《規(guī)劃》的首個(gè)目標(biāo)便是突破大規(guī)模間歇式新能源并網(wǎng)與儲(chǔ)能，將大規(guī)模間歇式新能源并網(wǎng)技術(shù)作為第一項(xiàng)重要任務(wù)，擬對(duì)眾多技術(shù)領(lǐng)域提供支撐。其中包括智能電網(wǎng)風(fēng)電機(jī)組、光伏組件隨風(fēng)速或輻照強(qiáng)度的出力特性、出力波動(dòng)特性與概率分布、大規(guī)模間歇式能源發(fā)電實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)技術(shù)、大型風(fēng)電場(chǎng)接入的柔性直流輸電系統(tǒng)分析與建模技術(shù)等。
智能電網(wǎng)投資或加速
規(guī)劃同時(shí)明確了“十二五”期間智能電網(wǎng)重大科技產(chǎn)業(yè)化八項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)：大規(guī)模間歇式新能源并網(wǎng)技術(shù)、支撐電動(dòng)汽車發(fā)展的電網(wǎng)技術(shù)、大規(guī)模儲(chǔ)能系統(tǒng)、智能配用電技術(shù)、大電網(wǎng)智能運(yùn)行與控制、智能輸變電技術(shù)與裝備、電網(wǎng)信息與通信技術(shù)、柔性輸變電技術(shù)與裝備、智能電網(wǎng)集成綜合示范。
海通證券（600837）分析師牛品指出，大規(guī)模儲(chǔ)能系統(tǒng)、智能配用電技術(shù)、柔性輸變電技術(shù)與裝備首次被重點(diǎn)提及，相關(guān)公司國(guó)電南瑞（600406）、四方股份（601126）、許繼電氣（000400）、積成電子（002339）、國(guó)電南自（600268）、鑫龍電器（002298）、科大智能（300222）、榮信股份（002123）等將受益。
2010-2011年智能電網(wǎng)總體投資低于預(yù)期。牛品認(rèn)為，本規(guī)劃的出臺(tái)彰顯智能電網(wǎng)投資是國(guó)家戰(zhàn)略，明確了我國(guó)智能電網(wǎng)的發(fā)展方向，預(yù)計(jì)2012年起智能電網(wǎng)投資將開始加快。根據(jù)規(guī)劃，“十二五”期間，我國(guó)將建成20-30項(xiàng)智能電網(wǎng)技術(shù)專項(xiàng)示范工程和3-5項(xiàng)智能電網(wǎng)綜合示范工程，建設(shè)5-10個(gè)智能電網(wǎng)示范城市、50個(gè)智能電網(wǎng)示范園區(qū)。
方正證券（601901）分析師張遠(yuǎn)德表示，“十二五”是智能電網(wǎng)的全面建設(shè)階段，而且新能源的發(fā)展也需要智能電網(wǎng)的支持。根據(jù)此前國(guó)家電網(wǎng)公司的相關(guān)意見，智能電網(wǎng)建設(shè)總投資規(guī)模約4萬(wàn)億元，“十二五”期間的投資約2萬(wàn)億元。
智能電網(wǎng)板塊年季報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：總量壓力仍將持續(xù)
電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：華泰聯(lián)合證券分析師：王海生撰寫日期：2012年05月08日
行業(yè)總利潤(rùn)下滑明顯，虧損企業(yè)增加。2011年及2012年一季度智能電網(wǎng)板塊上市公司凈利潤(rùn)總額同比分別下滑14.1%和31.9%。我們關(guān)注的該板塊85家公司中，去年5家虧損，今年一季度13家公司虧損。
配用電板塊好于輸變電板塊，結(jié)構(gòu)性分化明顯。2011年，電力自動(dòng)化、電能表及上下游、配電主設(shè)備及上下游、電力電子和電力電源等子行業(yè)收入、盈利實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。
造成行業(yè)總利潤(rùn)下滑的主要因素包括：1）電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)調(diào)整，輸電主網(wǎng)建設(shè)減速；2）原材料價(jià)格上漲，部分上市公司成本壓力上升；3）輸電設(shè)備產(chǎn)能擴(kuò)張嚴(yán)重，競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致部分上市公司相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率下降。
配用電板塊：二季度起風(fēng)險(xiǎn)上升。2011年，智能電網(wǎng)行業(yè)逾20家公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超2成，主要來自配電主設(shè)備及上下游、電能表上下游等子行業(yè)。業(yè)績(jī)提升的主要原因有：1）需求：二次板塊受益配用電系統(tǒng)改造需求，一次配電設(shè)備受益房地產(chǎn)投資翹尾因素；2）競(jìng)爭(zhēng)：該板塊公司多為3年內(nèi)新上市公司，且競(jìng)爭(zhēng)格局多分散，短期融資擴(kuò)張規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)。
然而用配電改造難以一直持續(xù)，中低壓一次設(shè)備需求在二季度也可能開始體現(xiàn)地產(chǎn)投資的向下拐點(diǎn)。我們認(rèn)為，配用電板塊的景氣持續(xù)性并不確定。
輸變電板塊：下半年或小幅回暖。受輸變電主設(shè)備市場(chǎng)價(jià)格上揚(yáng)、原材料價(jià)格回落等因素影響，行業(yè)總體業(yè)績(jī)下滑局面有望逐步收窄，部分報(bào)虧企業(yè)有望年內(nèi)小幅盈利。2012年全年行業(yè)凈利潤(rùn)同比變化表觀數(shù)據(jù)或好于一季報(bào)情況。
投資建議：我們認(rèn)為，智能電網(wǎng)行業(yè)景氣與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資高度相關(guān)，且其周期晚于基建投資半年到一年。因此，我們認(rèn)為2012年行業(yè)需求承壓。其中，電網(wǎng)智能化投資與經(jīng)濟(jì)周期和電網(wǎng)投資額度關(guān)系較小，建議關(guān)注防御型標(biāo)的國(guó)電南瑞（600406）、四方股份（601126）等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)和板塊估值等因素或影響個(gè)股走勢(shì)；2）部分公司采取套期保值等金融工具對(duì)沖原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際操作過程亦存風(fēng)險(xiǎn)；3）部分重點(diǎn)工程項(xiàng)目存延后風(fēng)險(xiǎn)；4）營(yíng)業(yè)外收入難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。
電力設(shè)備及新能源行業(yè)：板塊漲幅居中依然看好智能電網(wǎng)和配網(wǎng)
電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：東方證券分析師：曾朵紅撰寫日期：2012年05月08日
投資要點(diǎn)
本周電力設(shè)備和新能源板塊上漲2.62%，在所有板塊中排名居中，稍領(lǐng)先于大盤。電力設(shè)備行業(yè)本周上漲2.62%，細(xì)分行業(yè)中，一次設(shè)備指數(shù)上漲2.54%，二次設(shè)備指數(shù)上漲2.86%，電力電子指數(shù)上漲2.74%，發(fā)電設(shè)備指數(shù)上漲2.65%，光伏指數(shù)上漲2.89%，風(fēng)電指數(shù)上漲2.53%，核電板塊上漲1.68%。
行業(yè)層面，一季度風(fēng)電消納同比增長(zhǎng)20%；金太陽(yáng)總量超1.7GW；科技部印發(fā)《智能電網(wǎng)重大科技產(chǎn)業(yè)化工程“十二五”專項(xiàng)規(guī)劃》。今年第一季度國(guó)家電網(wǎng)公司新建成風(fēng)電并網(wǎng)線路1364公里，經(jīng)營(yíng)區(qū)域內(nèi)新增風(fēng)電并網(wǎng)容量287萬(wàn)千瓦，消納風(fēng)電電量197億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)20%。2012年“金太陽(yáng)”目錄公布，總量超1.7GW，補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)為5.5元/瓦。科技部組織編制了《智能電網(wǎng)重大科技產(chǎn)業(yè)化工程“十二五”專項(xiàng)規(guī)劃》，十二五期間，將建成20~30項(xiàng)智能電網(wǎng)技術(shù)專項(xiàng)示范工程和3~5項(xiàng)智能電網(wǎng)綜合示范工程，建設(shè)5-10個(gè)智能電網(wǎng)示范城市、50個(gè)智能電網(wǎng)示范園區(qū)。
公司層面，ST申龍（600401）、東源電器（002074）、森源電氣（002358）的公告值得關(guān)注。海潤(rùn)光伏公司正在擬議籌劃非公開發(fā)行股票事宜，股票自2012年5月2日起停牌；東源電器在國(guó)網(wǎng)第二批招標(biāo)中標(biāo)20個(gè)包，中標(biāo)總金額為11602.20萬(wàn)元。森源電氣公布增發(fā)方案，計(jì)劃發(fā)行不超過3000萬(wàn)股，增發(fā)價(jià)格22.54元，投向智能開關(guān)柜、TWLB（快速有載調(diào)壓無(wú)功補(bǔ)償濾波裝置）和配套斷路器。
投資策略與建議：
投資建議和策略。用電量增長(zhǎng)較慢，投資增速有限，行業(yè)難有大機(jī)會(huì)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得關(guān)注。隨著城農(nóng)網(wǎng)建設(shè)加快及招標(biāo)體制改革，配網(wǎng)設(shè)備仍在高速增長(zhǎng)期。二次設(shè)備訂單充裕，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定，重點(diǎn)關(guān)注國(guó)電南瑞（買入）、四方股份（未評(píng)級(jí)）、許繼電氣（000400）（未評(píng)級(jí)）。今年一次設(shè)備招標(biāo)價(jià)格回升明顯，行業(yè)低點(diǎn)出現(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注拐點(diǎn)明確的公司：思源電氣（002028）（買入）和平高電氣（600312）（未評(píng)級(jí)），同時(shí)關(guān)注低PB的中國(guó)西電（601179）（未評(píng)級(jí)）。電力電子受宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩影響，四月份訂單仍不理想，而去年是前高后低，且有后周期性，同比好轉(zhuǎn)有待三季度，建議關(guān)注龍頭企業(yè)：匯川技術(shù)（300124）（買入）、合康變頻（300048）（未評(píng)級(jí)）、榮信股份（002123）（買入）。發(fā)電設(shè)備方面，核電恢復(fù)建設(shè)指日可待，可以適度潛伏，關(guān)注東方電氣（600875）（未評(píng)級(jí)），水電重啟需要時(shí)間，而光伏和風(fēng)電板塊繼續(xù)保持謹(jǐn)慎。
近期重點(diǎn)關(guān)注。國(guó)電南瑞（買入）、森源電氣（買入）、思源電氣（買入）、正泰電器（601877）（未評(píng)級(jí)）、四方股份（未評(píng)級(jí)）、北京科銳（002350）（未評(píng)級(jí)）。
國(guó)電南瑞：全面受益智能電網(wǎng)建設(shè)業(yè)績(jī)超預(yù)期概率大
600406[國(guó)電南瑞]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：世紀(jì)證券分析師：顏彪撰寫日期：2012年05月02日
電網(wǎng)調(diào)度：在傳統(tǒng)調(diào)度自動(dòng)化需求基本飽和后，智能電網(wǎng)調(diào)度一體化建設(shè)和新模塊的應(yīng)用，將使該業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng)。得益于智能調(diào)度推廣，2011年該業(yè)務(wù)合同額12億元左右。保守預(yù)計(jì)12年收入增長(zhǎng)30%。
變電站保護(hù)及綜自：2011年智能變電站招標(biāo)156座，今年計(jì)劃招標(biāo)超過1000座，智能變電站建設(shè)加速。公司的優(yōu)勢(shì)為變電站監(jiān)控系統(tǒng)，2012年國(guó)家電網(wǎng)進(jìn)行了兩批變電站監(jiān)控招標(biāo)，第一批份額8%左右，第二批占比15%左右。預(yù)計(jì)12年收入增長(zhǎng)40%。
軌交自動(dòng)化：公司監(jiān)控市場(chǎng)份額50%，目前正準(zhǔn)備進(jìn)入總包并切入到綜合信號(hào)系統(tǒng)和指揮調(diào)度系統(tǒng)。2011年公司軌道交通自動(dòng)化業(yè)務(wù)新增訂單為10億元左右，考慮到以前訂單的結(jié)轉(zhuǎn)，11年公司該業(yè)務(wù)在手訂單達(dá)到20億元，預(yù)計(jì)11年該業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)40%。
農(nóng)電/配網(wǎng)自動(dòng)化：配網(wǎng)自動(dòng)化在前期試點(diǎn)基礎(chǔ)上，將快速向二線城市擴(kuò)張，主站系統(tǒng)以及相配套的子站/終端需求爆發(fā)，公司憑借調(diào)度平臺(tái)，主站、子站/終端的總包能力，超過60%的市場(chǎng)占有率保證了該業(yè)務(wù)未來的快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)12年收入增長(zhǎng)50%。
用電自動(dòng)化：中天電子并表后，得益于市場(chǎng)份額的提升，增長(zhǎng)將加快；2012年國(guó)網(wǎng)將優(yōu)化電動(dòng)汽車電池的充換電服務(wù)運(yùn)營(yíng)模式，同時(shí)隨著新能源汽車新政的出臺(tái)，充換電站的建設(shè)將迎來新一輪增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)12年收入增長(zhǎng)50%。
電氣控制自動(dòng)化：風(fēng)電變流器將繼續(xù)享受進(jìn)口替代的市場(chǎng)空間，獲得高速增長(zhǎng)；同時(shí)風(fēng)電功率預(yù)測(cè)市場(chǎng)需求開始爆發(fā)。預(yù)計(jì)12年收入增長(zhǎng)50%。
盈利預(yù)測(cè)：12-13年EPS分別為0.77/1.05元，PE為26/19，一季度盈利增速下降不改我們對(duì)全年的預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：智能電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；招標(biāo)進(jìn)度未達(dá)預(yù)期。
四方股份：增值稅返還推遲導(dǎo)致業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)
601126[四方股份]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：海通證券（600837）分析師：牛品撰寫日期：2012年04月27日
綜合毛利率同比略有提高。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率46.55%，同比增長(zhǎng)1.28個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提高0.65個(gè)百分點(diǎn)。
受期權(quán)費(fèi)用影響，公司管理費(fèi)用增長(zhǎng)較快。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)30.23%；期間費(fèi)用率同比提高1.11個(gè)百分點(diǎn)。細(xì)分看：（1）管理費(fèi)用7386.03萬(wàn)元，同比增加40.96%；管理費(fèi)用率22.03%，同比提高2.22個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用增長(zhǎng)較快的主要原因是本期計(jì)提期權(quán)激勵(lì)成本約838萬(wàn)元。（2）銷售費(fèi)用7592.89萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.70%；銷售費(fèi)用率22.65%，同比下降0.56個(gè)百分點(diǎn)。（3）財(cái)務(wù)費(fèi)用-996.50萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)55.30%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-2.97%，同比下降0.54個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司持有的存量現(xiàn)金產(chǎn)生的利息收入增加所致。
凈利潤(rùn)大幅下降主要受增值稅返還尚未到賬影響。報(bào)告期內(nèi)，公司歸屬母公司凈利潤(rùn)919.64萬(wàn)元，同比下降45.72%。主要原因如下：1）本期計(jì)提期權(quán)激勵(lì)成本約838萬(wàn)元；2）增值稅軟件退稅收入約1071萬(wàn)元尚未到賬；3）投資收益損失235.92萬(wàn)元，去年同期沒有投資收益。假設(shè)增值稅如期返還，則預(yù)計(jì)公司本期凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.5%。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們維持公司2012-2014年每股收益分別為0.72元、0.94元和1.21元的判斷。參考公司的成長(zhǎng)速度以及同業(yè)估值水平，我們給予公司2012年20-25倍的市盈率，對(duì)應(yīng)股價(jià)為14.40-18.00元，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
主要不確定因素。業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪�，市�?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
許繼電氣：1季度營(yíng)收增長(zhǎng)80%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)27%
000400[許繼電氣]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券分析師：劉波撰寫日期：2012年04月27日
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
聚焦主業(yè)，四年調(diào)整，集團(tuán)朝著電氣系統(tǒng)解決方案提供商轉(zhuǎn)變，資源得到了有效整合。在聚焦主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略指引下，集團(tuán)歷經(jīng)四年調(diào)整，完成了生產(chǎn)、研發(fā)和銷售資源的有效整合，邏輯上，聚焦主業(yè)是符合國(guó)網(wǎng)集約化發(fā)展中的系統(tǒng)集成能力提升方面要求的。目前，集團(tuán)整體組織架構(gòu)適合電氣系統(tǒng)解決方案提供商。
季度營(yíng)收增長(zhǎng)80%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)27%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)明顯好轉(zhuǎn)，配網(wǎng)和電網(wǎng)及發(fā)電系統(tǒng)增長(zhǎng)較快，系公司聚焦主業(yè)成果。1季度毛利率下降1個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)收大幅增長(zhǎng)80%，主要系配網(wǎng)和電網(wǎng)及發(fā)電系統(tǒng)增長(zhǎng)較快，尤其是配網(wǎng)產(chǎn)品，無(wú)奈母公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)較快（109%），導(dǎo)致歸屬母公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)大幅低于營(yíng)收增長(zhǎng)，僅增長(zhǎng)27%。
2012年繼續(xù)鞏固聚焦主業(yè)成果，我們預(yù)計(jì)發(fā)展模式進(jìn)一步順應(yīng)國(guó)網(wǎng)集約化戰(zhàn)略，費(fèi)用率下降值得期待。2012年國(guó)網(wǎng)將全面推行“三集五大”發(fā)展模式，隨著公司與中電裝備、國(guó)網(wǎng)磨合的深入，我們預(yù)計(jì)公司在鞏固聚焦主業(yè)成果的基礎(chǔ)上，發(fā)展模式將進(jìn)一步順應(yīng)國(guó)網(wǎng)集約化戰(zhàn)略，公司本部的管理和銷售費(fèi)用率將逐步進(jìn)入穩(wěn)定的下降通道。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
銷售和管理費(fèi)用開支增長(zhǎng)依然未順應(yīng)國(guó)網(wǎng)集約化戰(zhàn)略。
估值
不考慮集團(tuán)資產(chǎn)注入，預(yù)計(jì)2012-2014年每股收益0.78、1.10和1.42元，給予2012年30倍市盈率，維持目標(biāo)價(jià)23.40元和買入評(píng)級(jí)。
積成電子（002339）：二次設(shè)備同源領(lǐng)域拓展的典范
002339[積成電子]計(jì)算機(jī)行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：山西證券（002500）分析師：梁玉梅撰寫日期：2012年03月12日
投資要點(diǎn)：
網(wǎng)領(lǐng)域高增長(zhǎng)持續(xù)，進(jìn)一步推廣份額可能提升。國(guó)家電網(wǎng)配電自動(dòng)化先期實(shí)施31個(gè)重點(diǎn)一、二線城市改造推廣，公司在三批試點(diǎn)項(xiàng)目中先后建設(shè)了廈門、重慶、福州、沈陽(yáng)4個(gè)城市的配電主站，目前看在國(guó)網(wǎng)的占有率為13%，預(yù)計(jì)僅次于國(guó)電南瑞和北京科東。上述試點(diǎn)工程建設(shè)時(shí)間為2010年1月至2012年12月，目前廈門已經(jīng)獲得國(guó)家電網(wǎng)的圓滿驗(yàn)收，預(yù)計(jì)剩余三個(gè)項(xiàng)目在2012年相繼驗(yàn)收，保證了公司配網(wǎng)2012年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。配網(wǎng)自動(dòng)化在我國(guó)處在起步階段，國(guó)內(nèi)城市配網(wǎng)饋線自動(dòng)化率不足10%，目前國(guó)外配網(wǎng)自動(dòng)化的比例達(dá)到60%-70%。從長(zhǎng)期看，一旦大城市試點(diǎn)成功，勢(shì)必向二、三級(jí)城市推廣，未來可能進(jìn)一步深入到縣的級(jí)別，市場(chǎng)空間廣大。國(guó)家電網(wǎng)公司在《統(tǒng)一堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)配電環(huán)節(jié)實(shí)施報(bào)告》中明確提出，“到2020年，全面完成264地市公司加827直供直管縣的實(shí)用型配電自動(dòng)化建設(shè)。電力二次設(shè)備更新周期一般5-8年，因此進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期后，每年會(huì)有一定量的設(shè)備需要更新改造。
根據(jù)調(diào)度行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，隨著城市規(guī)模降低，技術(shù)難度有所降低，市場(chǎng)份額較為分散，市場(chǎng)份額向二類公司集中，公司份額有望高于目前市場(chǎng)情況，就如公司地級(jí)以下調(diào)度市場(chǎng)份額遠(yuǎn)高于省調(diào)。
變電站自動(dòng)化受益于農(nóng)網(wǎng)改造：變電站自動(dòng)化2011年公司同比增長(zhǎng)20%左右。變電站自動(dòng)化是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的領(lǐng)域，公司主要做110KV電壓等級(jí)及以下的產(chǎn)品，行業(yè)環(huán)境呈惡化趨勢(shì)。農(nóng)網(wǎng)改造主要涉及66KV及以下的變電站改造，公司在該領(lǐng)域具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，隨著農(nóng)網(wǎng)改造的推動(dòng)110KV以下變電站改造增加，對(duì)公司業(yè)務(wù)有一定的推動(dòng)作用，預(yù)計(jì)未來幾年仍有望保持20%以上的增速。
電網(wǎng)調(diào)度競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，進(jìn)入平穩(wěn)期：公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)集中在地調(diào)和縣調(diào)系統(tǒng)，公司地調(diào)市場(chǎng)份額為30%，縣調(diào)的市場(chǎng)份額為20%。目前我國(guó)的電網(wǎng)調(diào)度覆蓋度較高，新增數(shù)量有限，主要靠更新?lián)Q代，調(diào)度自動(dòng)化作為軟件產(chǎn)品更新?lián)Q代較快，約為5年。目前調(diào)度自動(dòng)化競(jìng)爭(zhēng)格局較為明確，預(yù)計(jì)該部分業(yè)務(wù)未來維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
智能水表前景廣闊，未來貢獻(xiàn)可觀利潤(rùn)：公司進(jìn)軍智能水表業(yè)務(wù)已經(jīng)取得了可觀的業(yè)績(jī)，2011年青島積成電子有限公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7377.14萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1620.36萬(wàn)元，正如我們之前的判斷成為公司利潤(rùn)的重要貢獻(xiàn)點(diǎn)。我們認(rèn)為以智能水表為代表的公用事業(yè)領(lǐng)域未來也將是公司重要的利潤(rùn)來源之一，發(fā)展前途廣闊。公司在燃?xì)�、供熱等領(lǐng)域未來也可能有類似于智能水表的成長(zhǎng)路徑。進(jìn)軍水務(wù)GIS領(lǐng)域，增長(zhǎng)潛力巨大。公司收購(gòu)海積成慧集信息技術(shù)有限公司，持股比例70%，主營(yíng)業(yè)務(wù)GIS業(yè)務(wù)，主要涉及行業(yè)為水務(wù)行業(yè)�；奂畔⒍嗄陙碇铝τ诘乩硇畔⑾到y(tǒng)（GIS）工程的應(yīng)用研發(fā)與系統(tǒng)集成，在供水管網(wǎng)綜合管理GIS應(yīng)用方面有著豐富的實(shí)施經(jīng)驗(yàn)，先后協(xié)助上海市北自來水公司、上海市南自來水公司、上海自來水奉賢有限公司、臺(tái)州自來水有限公司、南京自來水總公司進(jìn)行了大量的信息化系統(tǒng)開發(fā)建設(shè)。公司的戰(zhàn)略是“立足上海，面向全國(guó)”。供水管網(wǎng)GIS是信息技術(shù)在供水行業(yè)中應(yīng)用的一個(gè)里程碑。管網(wǎng)是供水企業(yè)最主要的資產(chǎn)，同時(shí)由于歷史的原因也是最弄不清楚的埋在地下的財(cái)產(chǎn)。通過GIS系統(tǒng)的建立，對(duì)地下管網(wǎng)實(shí)行一次普查，對(duì)管網(wǎng)資料進(jìn)行一次清理，進(jìn)入了一個(gè)管網(wǎng)檔案較為完整的時(shí)代，應(yīng)用潛力巨大。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2012-2013年每股收益分別為1.05、1.32元，對(duì)應(yīng)目前PE水平分別為26倍和21倍，公司所涉及的電力二次設(shè)備領(lǐng)域正面臨良好的發(fā)展前景，而公司上市后利用資金優(yōu)勢(shì)先后布局了以智能水表為代表的公用事業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域、水務(wù)GIS領(lǐng)域、信息安全領(lǐng)域，公司在二次設(shè)備中同源技術(shù)領(lǐng)域布局較為廣泛，綜合考慮維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
投資風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)網(wǎng)壟斷經(jīng)營(yíng)對(duì)公司訂單造成不利影響；配網(wǎng)自動(dòng)化推廣低于預(yù)期；智能水表等公用事業(yè)管理項(xiàng)目推廣低于預(yù)期；公司目前享受高新技術(shù)軟件開發(fā)企業(yè)的各種稅收優(yōu)惠政策有賴于國(guó)家稅收政策；股權(quán)較為分散帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)電南自（600268）：業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)完善業(yè)務(wù)布局
600268[國(guó)電南自]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券分析師：劉江嘯撰寫日期：2012年04月06日
事件：
公司公布了2011年報(bào)，實(shí)現(xiàn)訂單約45.54億元，同比增長(zhǎng)約47%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.04億元，同比增長(zhǎng)34.86%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3億元，同比增長(zhǎng)約80.57%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)約2.29億元，同比增長(zhǎng)71.98%；實(shí)現(xiàn)EPS約0.36元；利潤(rùn)分配方案為每10股派現(xiàn)金股利1元。
年報(bào)分析：
智能電網(wǎng)進(jìn)入全面建設(shè)期，公司業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展：2011年智能電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)入全面建設(shè)期，公司業(yè)務(wù)無(wú)論是訂單還是營(yíng)業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，其中：電網(wǎng)自動(dòng)化實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.6億元，同比增長(zhǎng)35.1%；新能源節(jié)能減排業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.05億元，同比增長(zhǎng)62.5%；智能化一次設(shè)備實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.83億元，同比增長(zhǎng)288.8%。
管控模式改變，毛利率有所提升：2011年公司完成了由事業(yè)部制向母子公司制的管控模式轉(zhuǎn)變，提升了管理和運(yùn)行效率，降低和控制了生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)成本，從而使公司的毛利率有所提升：除軌道交通自動(dòng)化業(yè)務(wù)外，其它各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率都有所提升，其中電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)毛利率提升了1.22%，電廠自動(dòng)化業(yè)務(wù)毛利率提升了3.12%，智能化一次設(shè)備毛利率提升了9.48%。
完善業(yè)務(wù)布局，財(cái)務(wù)費(fèi)用上升明顯：公司2011年先后投資了江蘇上能、南京國(guó)電南自自動(dòng)化、南自儲(chǔ)能、華電分布式能源、揚(yáng)州國(guó)電南自開關(guān)等一系列公司，進(jìn)一步完善了公司的產(chǎn)業(yè)布局，但同時(shí)給公司帶來了一定的財(cái)務(wù)壓力，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)了132.21%，上升明顯。
營(yíng)業(yè)外收入保證了2011年業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)：公司2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約4000萬(wàn)元，較2010年同比下降了約33.3%，但營(yíng)業(yè)外收入（土地收儲(chǔ)款）為2.61億元，同比增長(zhǎng)156.2%，保證了公司業(yè)績(jī)的快速發(fā)展。
點(diǎn)評(píng)：
受益于智能電網(wǎng)建設(shè)和節(jié)能減排，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)仍將快速發(fā)展：2011年我國(guó)的智能電網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步完善，電網(wǎng)建設(shè)的推進(jìn)速度不斷加快（從國(guó)家電網(wǎng)招標(biāo)的情況來看，智能變電站的招標(biāo)數(shù)量明顯增加），公司是變電站智能化的龍頭企業(yè)（與ABB合資成立電網(wǎng)自動(dòng)化公司進(jìn)一步增強(qiáng)了公司的技術(shù)實(shí)力），并與中國(guó)西電強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合研發(fā)生產(chǎn)智能化一次設(shè)備，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，公司電網(wǎng)自動(dòng)化及智能化一次設(shè)備業(yè)務(wù)必將快速發(fā)展；新能源節(jié)能減排業(yè)務(wù)受益于國(guó)家對(duì)新能源發(fā)展以及節(jié)能減排的政策支持，加上華電集團(tuán)豐富的電廠資源，必將維持快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。
“整合、深化、提升”將成為公司2012年的主題：通過近幾年的投資布局，公司基本上形成了電力自動(dòng)化、新能源節(jié)能減排和智能化一次設(shè)備三大業(yè)務(wù)板塊，相關(guān)產(chǎn)品將逐步進(jìn)入收獲期。2012年公司的重點(diǎn)將是“整合、深化、提升”，通過對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的框架和梳理，要求各專業(yè)公司對(duì)重點(diǎn)產(chǎn)品（線）建立起產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)管理體系，推動(dòng)各經(jīng)營(yíng)實(shí)體可持續(xù)發(fā)展，提升各專業(yè)公司的創(chuàng)效能力，為公司的持續(xù)盈利高效發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2012年、2013年實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.45元、0.61元，考慮到公司的行業(yè)地位和各項(xiàng)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)前景，我們給予公司2012年22~24倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為9.79~10.68元，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
鑫龍電器（002298）：2011年增長(zhǎng)70%2012年繼續(xù)高
002298[鑫龍電器]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券分析師：劉波撰寫日期：2012年02月13日
公司發(fā)布年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)8.62億元，同比增長(zhǎng)41.44%，歸屬上市公司的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)0.73億元，同比增長(zhǎng)70.12%，實(shí)現(xiàn)每股收益為0.44元，基本符合預(yù)期。公司利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯高于營(yíng)收增長(zhǎng)，主要系盈利能力增強(qiáng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來毛利率提升，要素投入效應(yīng)發(fā)揮帶來費(fèi)用率下降。從公司新產(chǎn)品發(fā)展勢(shì)頭來看，公司未來盈利能力還將進(jìn)一步提升，未來兩年利潤(rùn)增長(zhǎng)有望持續(xù)高于營(yíng)收增長(zhǎng)。目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至21.60元，維持買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
2011年?duì)I收快速增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)大幅高于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，2012年該趨勢(shì)持續(xù)。新產(chǎn)品元器件（斷路器和自動(dòng)化）和電力服務(wù)產(chǎn)品增長(zhǎng)較快，其中斷路器營(yíng)收增長(zhǎng)80%，自動(dòng)化裝置增長(zhǎng)99.6%，電力服務(wù)增長(zhǎng)191.74%。公司前期布局效果已經(jīng)開始產(chǎn)生效應(yīng)。
2011年毛利率提升2.8個(gè)百分點(diǎn)，2012年仍有提高空間。成套業(yè)務(wù)中自供元器件部分穩(wěn)定提高，因此成套業(yè)務(wù)毛利率提高3.18個(gè)百分點(diǎn)；高毛利率的新產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，同時(shí)，募投項(xiàng)目投產(chǎn)一方面帶來了規(guī)模化效應(yīng)，另一方面還實(shí)現(xiàn)了部分關(guān)鍵部件自供，因此毛利率持續(xù)提高，由于元器件募投項(xiàng)目主要在二季度末才轉(zhuǎn)固進(jìn)行生產(chǎn)，從全年角度來看，我們預(yù)計(jì)元器件的毛利率應(yīng)該還有提升空間。
2011年費(fèi)用率增長(zhǎng)0.85個(gè)百分點(diǎn)，2012年管理+銷售費(fèi)用率仍有望小幅下降。銷售費(fèi)用率下降1.36個(gè)百分點(diǎn)，主要系前期投入效益發(fā)揮帶來，我們預(yù)計(jì)2012年還將進(jìn)一步小幅下降；管理費(fèi)用率上漲0.66個(gè)百分點(diǎn)，超出預(yù)期，主要系細(xì)分項(xiàng)目的研發(fā)費(fèi)用開支大幅超出預(yù)期。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)地方政府主導(dǎo)的市政工程項(xiàng)目投資減速，導(dǎo)致公司訂單減速。
估值
預(yù)計(jì)2012-2014年每股收益為0.72、1.11和1.57元，給予2012年30倍市盈率，目標(biāo)價(jià)由22.50元微下調(diào)至21.6元，維持買入評(píng)級(jí)。
科大智能（300222）：中低壓載波領(lǐng)域行業(yè)龍頭處于成長(zhǎng)初期
300222[科大智能]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：山西證券分析師：梁玉梅撰寫日期：2012年03月03日
投資要點(diǎn)：
毛利率大幅下滑，盈利低于預(yù)期。2011年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為19，286.46萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)39.71%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為5，465.10萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)5.70%；
凈利潤(rùn)為5，422.83萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)10.31%。公司利潤(rùn)增速大幅低于收入增速主要原因是由于公司報(bào)公司毛利率較2010年下滑8個(gè)百分點(diǎn)，至51.48%，我們分析原因主要是公司用電自動(dòng)化領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)較為激烈毛利率下滑較大。
中低壓載波領(lǐng)域行業(yè)龍頭，未來潛力仍巨大。配電自動(dòng)化系統(tǒng)銷售收入較上年同期增長(zhǎng)59.42%。公司配電自動(dòng)化主要是公司的核心產(chǎn)品中壓配電載波通信系統(tǒng)。
公司是該領(lǐng)域的龍頭，公司承擔(dān)了上海、廣東等地區(qū)配電載波通信的建設(shè)，并在國(guó)網(wǎng)首批試點(diǎn)5個(gè)城市中標(biāo)3個(gè)，市場(chǎng)占有率在50%左右。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)公司2010年9月出臺(tái)的《國(guó)家電網(wǎng)公司“十二五”電網(wǎng)智能化規(guī)劃》，國(guó)網(wǎng)公司“十二五”期間規(guī)劃建設(shè)的中壓配電網(wǎng)通信點(diǎn)250萬(wàn)個(gè)，其中有130萬(wàn)個(gè)通信點(diǎn)將使用中壓電力線載波通信方式，經(jīng)測(cè)算投資于中壓配電載波通信系統(tǒng)的投資五年合計(jì)約為40億元。
結(jié)合對(duì)南網(wǎng)公司的投資估算，“十二五”期間，兩網(wǎng)在中壓配電載波通信系統(tǒng)方面的投資合計(jì)約為50億元，年均投資約為10億元，2011年公司該業(yè)務(wù)不到1個(gè)億，未來潛力仍巨大。此外，公司借助在中壓載波的市場(chǎng)影響，公司向配電自動(dòng)化其他領(lǐng)域延伸，主要是配電自動(dòng)化終端。配電自動(dòng)化終端市場(chǎng)較為開放，競(jìng)爭(zhēng)較為充分，隨著配電主站的鋪設(shè)，終端將逐步鋪設(shè)，未來增長(zhǎng)潛力較大且增長(zhǎng)周期較長(zhǎng)。
配電自動(dòng)化領(lǐng)域增長(zhǎng)周期較長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)公司相關(guān)規(guī)劃及資料，國(guó)家電網(wǎng)公司從2009年5月開始智能電網(wǎng)建設(shè)第一批試點(diǎn)工程，試點(diǎn)區(qū)域?yàn)樯虾Ｊ�、北京市、杭州市、銀川市、廈門市。國(guó)家電網(wǎng)公司第二批試點(diǎn)工程，一是繼續(xù)開展第一批5座城市中的4座試點(diǎn)城市的二期工程，實(shí)現(xiàn)分布式電源接入、配電網(wǎng)高級(jí)應(yīng)用等功能；二是選擇上海、青島等19座重點(diǎn)城市開展配電自動(dòng)化建設(shè)，上述試點(diǎn)工程建設(shè)時(shí)間為2010年1月至2012年12月。配網(wǎng)自動(dòng)化在我國(guó)處在起步階段，國(guó)內(nèi)城市配網(wǎng)饋線自動(dòng)化率不足10%，目前國(guó)外配網(wǎng)自動(dòng)化的比例達(dá)到60%-70%。從長(zhǎng)期看，一旦大城市試點(diǎn)成功，勢(shì)必向二、三級(jí)城市推廣，未來可能進(jìn)一步深入到縣的級(jí)別，市場(chǎng)空間廣大。國(guó)家電網(wǎng)公司在《統(tǒng)一堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)配電環(huán)節(jié)實(shí)施報(bào)告》中明確提出，“到2020年，全面完成264地市公司加827直供直管縣的實(shí)用型配電自動(dòng)化建設(shè)。中壓配電載波通信產(chǎn)品更新周期一般5-8年，因此進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期后，每年會(huì)有一定量的設(shè)備需要更新改造。用電自動(dòng)化進(jìn)入投資高峰期，2-3年維持高增長(zhǎng)。公司的用電自動(dòng)化產(chǎn)品主要包括用電自動(dòng)化軟件和終端。用電自動(dòng)化系統(tǒng)銷售收入較上年同期增長(zhǎng)35.03%，但由于競(jìng)爭(zhēng)較為激烈用電自動(dòng)化系統(tǒng)毛利率較上年同期下降12.54個(gè)百分點(diǎn)，拉低了公司的綜合毛利率水平。“十二五”用電信息采集系統(tǒng)占用電環(huán)節(jié)投資近68%。根據(jù)國(guó)網(wǎng)規(guī)劃，2014年底將實(shí)現(xiàn)“全覆蓋、全采集、全費(fèi)控”，未來5年投資接近530億元，行業(yè)維持30%增長(zhǎng)，并在2013年達(dá)到投資高點(diǎn)，用電自動(dòng)化進(jìn)入投資高峰期，2-3年維持高增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2012-2013年每股收益分別為1.14、1.57元，對(duì)應(yīng)目前市盈率為25、18倍，公司的主要業(yè)務(wù)在配電自動(dòng)化領(lǐng)域，配電自動(dòng)化目前仍處于試點(diǎn)期，在智能電網(wǎng)投資領(lǐng)域中增長(zhǎng)周期較其領(lǐng)域要長(zhǎng)，給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
投資風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)家電網(wǎng)在配電自動(dòng)化領(lǐng)域投資低于預(yù)期；配電中壓載波通信領(lǐng)域新進(jìn)入者增多，競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)，毛利率下滑。
榮信股份：短期業(yè)績(jī)并不影響長(zhǎng)期投資價(jià)值
002123[榮信股份]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：平安證券分析師：周紫光撰寫日期：2012年05月02日
投資要點(diǎn)近日，我們調(diào)研了榮信股份，就公司現(xiàn)狀以及今后發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了溝通，總體上我們認(rèn)為現(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的確對(duì)公司業(yè)績(jī)構(gòu)成壓力，但未來發(fā)展?jié)摿θ灾档每春谩?br />
短期業(yè)績(jī)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大公司做為國(guó)內(nèi)電力電子行業(yè)龍頭，目前的產(chǎn)品以電能質(zhì)量管理和節(jié)能控制為兩大用途，自去年年底宏觀經(jīng)濟(jì)明顯走差之后，已有訂單的交付也部分出現(xiàn)延遲和取消，尤其是冶金行業(yè)影響最大。我們預(yù)計(jì)今年上半年公司訂單可能只有小幅同比增長(zhǎng)，上半年業(yè)績(jī)壓力較大。
“兩個(gè)轉(zhuǎn)變”推進(jìn)未來發(fā)展為了應(yīng)對(duì)當(dāng)前困局和實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)更好發(fā)展，公司著力推廣“兩個(gè)轉(zhuǎn)變”，即管理體制實(shí)施阿米巴模式，和銷售模式從單一賣產(chǎn)品向提供融資、總包的系統(tǒng)供應(yīng)商轉(zhuǎn)變。公司目前正處于承前啟后的關(guān)鍵階段，我們認(rèn)為現(xiàn)行舉措可以突破公司發(fā)展瓶頸，然而過程可能不會(huì)非常迅速，我們預(yù)計(jì)今年可能仍是深度調(diào)整、小幅貢獻(xiàn)的時(shí)期。
管理模式轉(zhuǎn)變?cè)鰪?qiáng)平臺(tái)吸引力，提升運(yùn)營(yíng)效率和競(jìng)爭(zhēng)力阿米巴經(jīng)營(yíng)是京瓷創(chuàng)始人稻盛和夫獨(dú)創(chuàng)的小集體獨(dú)立核算制度，所謂阿米巴經(jīng)營(yíng)模式就是將整個(gè)公司分割成許多個(gè)被稱為阿米巴的小型組織，每個(gè)小型組織都作為一個(gè)獨(dú)立的利潤(rùn)中心，按照一個(gè)小企業(yè)、小商店的方式進(jìn)行獨(dú)立經(jīng)營(yíng)。
對(duì)于國(guó)內(nèi)多數(shù)民營(yíng)企業(yè)而言，早期家長(zhǎng)式管理模式并不適用于企業(yè)達(dá)到10~20億銷售規(guī)模的發(fā)展，尤其是對(duì)于多產(chǎn)品系列公司，管理層的能力和精力往往成為公司發(fā)展的瓶頸。
ST申龍：短期業(yè)績(jī)承壓未來成長(zhǎng)性看好
600401[ST申龍]電子元器件行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：華泰聯(lián)合證券分析師：王海生撰寫日期：2012年03月28日
2011年整體實(shí)力實(shí)現(xiàn)較大突破：公司2011年?duì)I業(yè)收入達(dá)到71.3億元，同比增長(zhǎng)111%，主要得益于主營(yíng)業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，以及總出貨量的大幅增長(zhǎng)。
在頂尖管理團(tuán)隊(duì)的帶領(lǐng)下，經(jīng)過三年時(shí)間，快速成為國(guó)際一線大廠。
行業(yè)處于周期底部，短期業(yè)績(jī)承壓：受累于行業(yè)景氣周期低谷的影響，公司毛利率下降至12.1%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也同比下滑48%，至2.48億元。
我們認(rèn)為2012年光伏行業(yè)仍將繼續(xù)在景氣底部徘徊。過剩的產(chǎn)能短期內(nèi)不會(huì)“硬”退出，壓制著盈利能力的反彈。預(yù)計(jì)全年硅片及電池環(huán)節(jié)仍處于微利狀態(tài)，組件略有盈利。公司相關(guān)的業(yè)務(wù)受此大環(huán)境的影響，年內(nèi)難有明顯改觀。
電站開發(fā)成為近期主要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)：公司在2011年開始大舉進(jìn)入電站投資環(huán)節(jié)，目前已有98.1MW的項(xiàng)目處在開發(fā)或建設(shè)中。以當(dāng)前的資金及融資情況，有能力在今年開發(fā)累積350MW的項(xiàng)目。我們假設(shè)公司電站的平均銷售價(jià)格16.7元/W，毛利率16%；并在樂觀情形下年內(nèi)全部實(shí)現(xiàn)銷售，則有望貢獻(xiàn)0.4元EPS，成為短期內(nèi)最主要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，未來值得看好：公司目前已經(jīng)屬于規(guī)�；牡谝痪�品牌，而且在快速擴(kuò)張期，符合“光伏十二五”扶持大廠做大做強(qiáng)的政策趨勢(shì)。
同時(shí)在產(chǎn)線自動(dòng)化改造、技術(shù)研發(fā)與替代方面也走在前列，成本優(yōu)勢(shì)將慢慢突出。我們認(rèn)為在大浪淘沙的此輪行業(yè)整合中，公司有望成為少數(shù)的勝出者。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司在短期內(nèi)業(yè)績(jī)面臨壓力，但具備中長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)。在不考慮較政府補(bǔ)貼的情況下，預(yù)計(jì)2012、2013年EPS分別有望實(shí)現(xiàn)0.37、0.48元，對(duì)應(yīng)PE27.1、20.9倍，給予增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司電站的開工量及結(jié)算進(jìn)度依賴于實(shí)際的融資及運(yùn)作能力，存在不確定性。光伏行業(yè)盈利受國(guó)家政策及匯率變動(dòng)的影響較大。
東源電器：主營(yíng)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)積極開拓海外市場(chǎng)
002074[東源電器]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：東海證券分析師：應(yīng)曉明撰寫日期：2011年11月10日
事件：
近日我們調(diào)研了東源電器（002074），與公司高管就公司經(jīng)營(yíng)情況及未來發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行了交流。
點(diǎn)評(píng)：
受益于農(nóng)網(wǎng)升級(jí)改造，收入訂單雙增長(zhǎng)。目前我國(guó)電力工業(yè)投資呈現(xiàn)兩大趨勢(shì)，一是電力投資逐漸向電網(wǎng)傾斜，二是電網(wǎng)投資逐漸向配網(wǎng)改造傾斜。2010年，國(guó)家啟動(dòng)新一輪農(nóng)網(wǎng)升級(jí)改造，刺激了中低壓開關(guān)、變壓器等配網(wǎng)設(shè)備的高速增長(zhǎng)。2011年前三季報(bào)中，公司主營(yíng)收入同比增速分別高達(dá)27.57%、51.68%和31.43%。截至11月10日，公司在國(guó)家電網(wǎng)集中規(guī)模招標(biāo)采購(gòu)中中標(biāo)金額累計(jì)達(dá)21，820萬(wàn)元。
自主研發(fā)生產(chǎn)推升公司毛利率。公司旗下南通阿斯通、南通泰富、南通電器工程、東源天利、東源互感器等子公司配套生產(chǎn)重要設(shè)備部件，相比于部件外購(gòu)方式，公司更具有成本控制優(yōu)勢(shì)。過去幾年里，公司綜合毛利率維持在25%以上。
海外市場(chǎng)拓展順利，前景值得期待。2011年，公司連續(xù)中標(biāo)國(guó)網(wǎng)公司的集中招標(biāo)工程，成功開發(fā)了除江蘇省網(wǎng)以外的其他26個(gè)省市等新市場(chǎng)。
公司積極加強(qiáng)與外貿(mào)進(jìn)出口公司和國(guó)外工程承包商等外貿(mào)單位合作，積極開拓海外市場(chǎng)，目前進(jìn)展迅速，為公司持續(xù)性高增長(zhǎng)提供了保障。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為0.19元、0.24元、0.30元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為47倍、37倍、30倍，首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、國(guó)家固定資產(chǎn)投資下滑，城鄉(xiāng)配網(wǎng)改造規(guī)劃推遲；2、海外市場(chǎng)開拓進(jìn)度低于預(yù)期。
森源電氣：擬定向增發(fā)擴(kuò)產(chǎn)開關(guān)及電能質(zhì)量產(chǎn)品
002358[森源電氣]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：宏源證券（000562）分析師：王靜撰寫日期：2012年05月07日
公司公布定向增發(fā)預(yù)案，擬投向主營(yíng)業(yè)務(wù)的擴(kuò)產(chǎn)。公司擬向不超過10名特定對(duì)象非公開發(fā)行不超過3000萬(wàn)股，募集資金不超過6.6551億元。募集資金投向三個(gè)項(xiàng)目，包括12kV、40.5kV高壓開關(guān)成套設(shè)備擴(kuò)能1萬(wàn)套與智能化升級(jí)項(xiàng)目；年產(chǎn)240套快速有載調(diào)壓無(wú)功補(bǔ)償濾波裝置產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目；年產(chǎn)1萬(wàn)臺(tái)智能型固封式斷路器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。
高壓開關(guān)成套擴(kuò)產(chǎn)將持續(xù)受益于配網(wǎng)改造景氣度。公司IPO募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，高壓開關(guān)成套設(shè)備產(chǎn)能約為8580套，生產(chǎn)能力已經(jīng)無(wú)法滿足快速增長(zhǎng)的需求。本次將投資2.296億元擴(kuò)產(chǎn)1萬(wàn)套，公司預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年收入5.63億元，凈利潤(rùn)0.82億元。高壓開關(guān)成套設(shè)備將持續(xù)受益于配網(wǎng)改造的高景氣度，其前景較為樂觀。
電能質(zhì)量產(chǎn)品需求廣闊，TWLB結(jié)合了無(wú)功補(bǔ)償與有源濾波特點(diǎn)。公司研發(fā)的TWLB（快速有載調(diào)壓無(wú)功補(bǔ)償濾波裝置）結(jié)合了動(dòng)態(tài)無(wú)功補(bǔ)償與有源濾波的作用，起到電能質(zhì)量綜合治理的效果，此次公司擬投入3.1926億元建設(shè)年產(chǎn)240套TWLB項(xiàng)目。目前公司APF拓展成果優(yōu)異，由于電能質(zhì)量產(chǎn)品需求廣闊，可以預(yù)見該裝置在產(chǎn)業(yè)化后也將快速形成利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
固封式斷路器項(xiàng)目作為配套，有助于提升毛利率。此次擬投入1.1665億元建設(shè)年產(chǎn)1萬(wàn)臺(tái)固封式斷路器項(xiàng)目，用于開關(guān)成套設(shè)備的自主配套。作為開關(guān)成套設(shè)備的核心元件，該項(xiàng)目有助于降低成本，提升毛利率水平。
有望維持高速發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們暫不調(diào)整對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，2012/13/14年的每股收益分別為1.09/1.54/2.07元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為24/17/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
思源電氣：一季度訂單超預(yù)期業(yè)績(jī)是全年低點(diǎn)
002028[思源電氣]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：東方證券分析師：曾朵紅撰寫日期：2012年04月23日
投資要點(diǎn)
2012年一季度是全年業(yè)績(jī)的低點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.69億元，同比增長(zhǎng)18%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)428萬(wàn)元，同比降低80%，每股收益0.01元。考慮到去年同期有出售平高電氣股權(quán)帶來900多萬(wàn)的投資收益，剔除這個(gè)影響，凈利潤(rùn)同比降低60-70%。同時(shí)公司預(yù)期2012年1-6月份，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增減變動(dòng)幅度為-10%至20%。
收入同比增長(zhǎng)18%，一季度訂單超預(yù)期。一季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入3.69億元，同比增長(zhǎng)18.46%，由于春節(jié)因素影響，收入增長(zhǎng)略低于全年收入增長(zhǎng)目標(biāo)，但是存貨達(dá)到8.1億，同比增長(zhǎng)20%。公司報(bào)告期內(nèi)公司新增合同9.34億元，比去年同期增長(zhǎng)129%，一季度訂單超出市場(chǎng)預(yù)期，可以推斷全年訂單指標(biāo)35億可以完成。
毛利率有所提升，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)有所緩和。一季度綜合毛利率為39.2%，比去年同期增長(zhǎng)增長(zhǎng)2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比降低1個(gè)百分點(diǎn)，一季度確認(rèn)以傳統(tǒng)一次設(shè)備為主，自去年初尤其是年中以來傳統(tǒng)產(chǎn)品中標(biāo)價(jià)格回升，開始體現(xiàn)到毛利率上，考慮到新產(chǎn)品毛利率偏低一些，今年綜合毛利率預(yù)計(jì)將有小幅提升。
一季度費(fèi)用率偏高，全年預(yù)計(jì)將有明顯下降。一季度銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為19%和19.15%，高于去年同期的15.81%和16.87%，分別增加2100萬(wàn)和1800萬(wàn)，是一季度歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比大幅下滑的主要原因。銷售費(fèi)用率的增長(zhǎng)主要是因?yàn)橛唵未蠓鲩L(zhǎng)，而管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)則是因?yàn)楣具M(jìn)一步加大研發(fā)投入。由于今年收入預(yù)計(jì)保持30%左右的增長(zhǎng)，且去年收入幾乎沒有增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)今年銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率將有較為明顯的下降。
財(cái)務(wù)與估值
我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為0.54、0.75、0.98元，參考可比公司估值，考慮公司處于拐點(diǎn)，給予2012年27倍PE，并考慮平高股權(quán)價(jià)值及公司所持現(xiàn)金增厚2.5元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為17.06元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新產(chǎn)品拓展低于預(yù)期、費(fèi)用超出預(yù)期。
平高電氣：特高壓下半年收入確認(rèn)業(yè)績(jī)改善值得期待
600312[平高電氣]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：山西證券分析師：梁玉梅撰寫日期：2012年04月23日
投資要點(diǎn)：
皖電東送特高壓交流三季度開始確認(rèn)收入。公司共計(jì)中標(biāo)皖電東送特高壓交流14個(gè)間隔，預(yù)計(jì)合計(jì)金額在16億以上，目前看中標(biāo)價(jià)格基本與前幾次穩(wěn)定，未出現(xiàn)大幅下滑趨勢(shì)。皖電東GIS計(jì)劃2013年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)交貨時(shí)間將在今年下半年至明年上半年，預(yù)計(jì)今年確認(rèn)7-10臺(tái)，確認(rèn)收入在三季度。本次中標(biāo)國(guó)產(chǎn)化比率將進(jìn)一步提高，有利于降低成本，提升綜合毛利率水平，預(yù)計(jì)本次中標(biāo)高于之前特高壓毛利率水平，有望達(dá)到30%左右的毛利率水平，考慮到費(fèi)用率較少，預(yù)計(jì)銷售凈利率有望在10%以上，貢獻(xiàn)公司凈利潤(rùn)在1.6億以上，對(duì)應(yīng)每股收益在0.2元左右，保守估計(jì)今年貢獻(xiàn)每股收益0.1元左右，確認(rèn)時(shí)點(diǎn)為下半年。
產(chǎn)品招標(biāo)價(jià)格逐步回升，傳統(tǒng)產(chǎn)品盈利也將有所改善。供公司1季度的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，公司盈利能力較去年同期有所改善，2011年126GIS歷史最低價(jià)達(dá)到40萬(wàn)/個(gè)，毛利率水平最低時(shí)僅6%-7%，目前價(jià)格已經(jīng)回升到50萬(wàn)以上，部分訂單價(jià)格可達(dá)60萬(wàn)，考慮到目前原材料成本地位徘徊，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)產(chǎn)品盈利也將有所改善。我們認(rèn)為公司盈利能力將逐步改善，考慮到百萬(wàn)伏下半年交貨，三季度盈利拐點(diǎn)將顯現(xiàn)。
國(guó)網(wǎng)計(jì)劃今年確保四條特高壓交流通過審批，潛在訂單巨大。國(guó)網(wǎng)年度會(huì)議上提出2012年國(guó)家電網(wǎng)將集中力量推進(jìn)特高壓前期工作，確保4項(xiàng)特高壓交流工程獲得國(guó)家核準(zhǔn)并開工。四交即錫盟至南京、淮南至上海、蒙西至長(zhǎng)沙、雅安至皖南特高壓交流工程。我們預(yù)計(jì)今年最有可能通過審批的是錫盟至南京線路，合計(jì)5個(gè)變電站3個(gè)開關(guān)站，預(yù)計(jì)GIS合計(jì)在45個(gè)左右，公司有望獲得40%-50%的份額，預(yù)計(jì)潛在訂單金額超過20個(gè)億。此外，我們預(yù)計(jì)蒙西至長(zhǎng)沙線也有望得到審批。特高壓項(xiàng)目的盈利水平遠(yuǎn)高于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，公司業(yè)績(jī)對(duì)特高壓項(xiàng)目及其敏感。我們認(rèn)為特高壓項(xiàng)目在“十二五”期間逐步推進(jìn)，公司業(yè)務(wù)將有望持續(xù)增長(zhǎng)。
其他高壓線路，潛在訂單不容忽視。除特高壓外，西北第二通道訂單也值得關(guān)注，新疆與西北主網(wǎng)聯(lián)網(wǎng)750千伏第二通道輸變電工程被甘肅公司確定為2012年度重點(diǎn)工程，同時(shí)該工程也被西北分部列為年度重點(diǎn)實(shí)施的工程項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)潛在GIS訂單預(yù)計(jì)在15-20億左右，按照公司40%的市場(chǎng)份額計(jì)算，預(yù)計(jì)公司潛在訂單在6-8億。此外，隨著皖電東送特高壓交流特高壓基建設(shè)的推進(jìn)，其他落地項(xiàng)目也相繼審批招標(biāo)，為公司帶來一些高壓線路的訂單計(jì)會(huì)。盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012-2013年每股收益分別為0.22、0.44元，對(duì)應(yīng)PE分別為37、18倍。上半年特高壓未確認(rèn)收入，公司盈利能力改善有限，考慮到特高壓項(xiàng)目在下半年交貨，公司的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)在3季度。特高壓項(xiàng)目毛利率水平較高，公司業(yè)績(jī)對(duì)特高壓項(xiàng)目較為敏感，考慮到“十二萬(wàn)”期間特高壓項(xiàng)目逐步推進(jìn)的確定性較大，公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善。
此外，考慮到公司的大股東是國(guó)家電網(wǎng)旗下的中電裝備，未來存在整合預(yù)期，綜合考慮維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
投資風(fēng)險(xiǎn)。公司對(duì)特高壓項(xiàng)目的推進(jìn)較為敏感，特高壓項(xiàng)目審批持續(xù)低于預(yù)期，將影響公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；原材料價(jià)格大幅上漲積壓公司盈利能力。
中國(guó)西電：與GE合作完善輸變電產(chǎn)業(yè)鏈
601179[中國(guó)西電]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：宏源證券分析師：王靜，趙曦撰寫日期：2012年05月08日
與GE開展多項(xiàng)合作，并向GE定向增發(fā)。公司發(fā)布公告，擬引入GE作為戰(zhàn)略投資者，并與GE開展多項(xiàng)合作，包括：與GE建立戰(zhàn)略聯(lián)盟并與通用電氣新加坡公司簽訂戰(zhàn)略聯(lián)盟框架協(xié)議、與GE開展境外商業(yè)合作對(duì)輸配電一二次設(shè)備相互促進(jìn)、與GE新加坡公司成立公司控股59%的自動(dòng)化合資公司并由GE向合資公司轉(zhuǎn)讓二次技術(shù)、以每股4.40元向GE定向增發(fā)約7.69億股使發(fā)行后GE持有15%中國(guó)西電股權(quán)。定向增發(fā)獲得約33.83億元，其中設(shè)立合資公司使用7.44億元，其他資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
引入GE作為戰(zhàn)略投資者意義重大，完善輸變電產(chǎn)業(yè)鏈并加速海外拓展。此次與GE的多項(xiàng)合作將使公司原本作為輸變電一次設(shè)備的巨頭向二次設(shè)備延伸，完善輸變電產(chǎn)業(yè)鏈，匹配國(guó)際上主流的工程總包模式，也符合國(guó)內(nèi)輸變電項(xiàng)目工程總包的趨勢(shì)。由于GE在國(guó)際上的知名度及市場(chǎng)占有率較高，與GE開展境外商業(yè)合作將促進(jìn)公司一次設(shè)備的市場(chǎng)開拓。
訂單情況漸佳，公司基本面在不斷轉(zhuǎn)好。截至今年一季度末，公司在手訂單168.4億元，環(huán)比增長(zhǎng)19%。其中直流及特高壓項(xiàng)目訂單64.1億元，環(huán)比增長(zhǎng)42%。預(yù)計(jì)今年的交貨結(jié)構(gòu)中超特高壓產(chǎn)品及電力電子產(chǎn)品的比例將上升較為明顯，帶動(dòng)盈利能力的提升，公司作為國(guó)內(nèi)輸配電企業(yè)龍頭，將受益于國(guó)內(nèi)特高壓交直流的快速建設(shè)以及輸變電項(xiàng)目建設(shè)總包的發(fā)展趨勢(shì)。但總體來看，上半年料仍將虧損，但季度環(huán)比將不斷轉(zhuǎn)好，下半年有望扭虧為盈。
暫不修改盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。鑒于各方面合作尚待進(jìn)一步展開，合資公司也將有一段培育期，因此我們暫不調(diào)整對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，2012/13/14年的EPS預(yù)測(cè)仍為0.05/0.13/0.18元。此次合作將提升公司競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)，行業(yè)與公司基本面在不斷改善，維持“增持”評(píng)級(jí)。
匯川技術(shù)：一季度業(yè)績(jī)低谷靜待下半年市場(chǎng)復(fù)蘇
300124[匯川技術(shù)]電子元器件行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：海通證券分析師：張浩撰寫日期：2012年04月26日
公司一季度業(yè)績(jī)下滑符合我們的預(yù)期，業(yè)績(jī)下滑的主要原因包括：
�。�1）營(yíng)業(yè)收入未達(dá)到預(yù)期水平，行業(yè)需求出現(xiàn)萎縮。公司2012年一季度營(yíng)業(yè)收入比去年同期僅增長(zhǎng)2.67%，增速低于市場(chǎng)預(yù)期，一季度由于春節(jié)長(zhǎng)假等原因，生產(chǎn)時(shí)間較短，另外行業(yè)下游設(shè)備制造業(yè)受經(jīng)濟(jì)景氣周期影響，需求持續(xù)低迷，也是公司一季度收入水平低于預(yù)期的另一重要原因。
（2）新生產(chǎn)線啟動(dòng)，相關(guān)成本上升導(dǎo)致毛利率下降。一季度公司綜合毛利率為51.08%，同比減少4.28個(gè)百分點(diǎn)。公司已完成深圳到蘇州的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移工作，蘇州工廠生產(chǎn)線已投入生產(chǎn)，并具備了批量供貨能力，雖然多個(gè)物料供應(yīng)渠道得到優(yōu)化，然而由于產(chǎn)業(yè)線投產(chǎn)時(shí)間較短，相關(guān)費(fèi)用增加，使得公司一季度銷售單位產(chǎn)品中制造費(fèi)用占比升高。另外，一季度產(chǎn)銷規(guī)模效應(yīng)的下降也對(duì)毛利率水平造成了一定影響。
�。�3）費(fèi)用率居高不下。由于公司近年來處于高速擴(kuò)張期，管理人員、研發(fā)人員數(shù)量均大幅增加，相應(yīng)的工資、福利費(fèi)用、辦公費(fèi)用折舊費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等增加，導(dǎo)致公司在去年從去年四季度以來居高不下，期間費(fèi)用率達(dá)到27.54%，同比增加9.67個(gè)百分點(diǎn)，其中僅管理費(fèi)用就同比增加64.39%，管理費(fèi)用率同比增加8.46個(gè)百分點(diǎn)，成為費(fèi)用率居高不下的最主要原因。
核心觀點(diǎn)：從行業(yè)層面，我們認(rèn)為工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)作為相對(duì)后周期行業(yè)，目前復(fù)蘇趨勢(shì)仍然不明顯，但處于行業(yè)底部基本確認(rèn)；從公司層面，匯川技術(shù)2011年的增長(zhǎng)總體表現(xiàn)前高后低，全年主要增長(zhǎng)貢獻(xiàn)來自于電梯和伺服業(yè)務(wù)，展望2012年，伺服業(yè)務(wù)仍然是公司能否高增長(zhǎng)的關(guān)鍵，電梯控制器業(yè)務(wù)將回歸平穩(wěn)，注塑機(jī)業(yè)務(wù)之外，起重、紡織等新領(lǐng)域的開拓將是重點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們維持公司2012-2013年2.17元、2.85元的盈利預(yù)測(cè)�？紤]公司工業(yè)自動(dòng)化在國(guó)內(nèi)廠商中的領(lǐng)軍地位以及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，理應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，我們給予公司2012年30倍的估值，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為65.10元，維持對(duì)公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。
合康變頻：業(yè)績(jī)符合預(yù)期訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)
300048[合康變頻]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：海通證券分析師：張浩撰寫日期：2012年04月26日
高壓變頻器需求擴(kuò)大，推動(dòng)收入增長(zhǎng)。2012年，隨著環(huán)保問題日益重要和工業(yè)生產(chǎn)要求不斷提高，同時(shí)國(guó)務(wù)院《“十二五”節(jié)能減排綜合性工作方案》提出“加快推廣高壓變頻調(diào)速技術(shù)的推廣應(yīng)用”，預(yù)計(jì)高壓變頻器市場(chǎng)容量將進(jìn)一步顯著擴(kuò)大。受益于變頻器行業(yè)良好發(fā)展勢(shì)頭，公司高壓變頻器業(yè)務(wù)獲得發(fā)展機(jī)遇。公司一季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)41.96%，增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。
高壓變頻器調(diào)速已成為高壓交流電機(jī)的主流調(diào)速方式，由此帶來的實(shí)際節(jié)電效果區(qū)間在20%-60%之間，不考慮未來新增高壓電機(jī)變頻調(diào)速的需求，高壓變頻器的潛在市場(chǎng)高達(dá)800億元。根據(jù)中國(guó)傳動(dòng)網(wǎng)預(yù)測(cè)，對(duì)于風(fēng)電、軌道交通、光伏等新興市場(chǎng)，高壓變頻器增長(zhǎng)率平均可達(dá)25%，局部增長(zhǎng)率可達(dá)30%甚至更高；對(duì)于石化、化工等行業(yè)，增長(zhǎng)率平均為15-25%。
凈利潤(rùn)增速低于收入增速。公司一季度歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.09%，增速低于收入增速，主要原因是毛利率水平下降與期間費(fèi)用的提高。公司一季度綜合毛利率達(dá)36.67%，同比減少2.04個(gè)百分點(diǎn)；另外公司一季度期間費(fèi)用率達(dá)21.09%，同比增長(zhǎng)了2.06個(gè)百分點(diǎn)，其中子公司為合并報(bào)表帶來了總計(jì)約600萬(wàn)的銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用。
在手訂單充裕，伴隨產(chǎn)能擴(kuò)張2012年增長(zhǎng)有保證。一季度公司取得新增高壓變頻器訂單臺(tái)數(shù)345臺(tái)，比上年同期增長(zhǎng)15.77%；訂單金額16264.64萬(wàn)元，比上年同期減少1.16%；減少原因是因?yàn)楸炯径任春炗喭教嵘龣C(jī)訂單，而去年同期取得2臺(tái)同步提升機(jī)合同金額為2400萬(wàn)元，扣除此影響訂單金額比上年同期增長(zhǎng)15.71%；新增中低壓及防爆變頻器訂單臺(tái)數(shù)184臺(tái)，訂單金額352.11萬(wàn)元。
公司在北京亦莊高壓變頻器生產(chǎn)研發(fā)基地滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，平均產(chǎn)能已經(jīng)超過預(yù)期設(shè)定目標(biāo)1200臺(tái)/年。同時(shí)，武漢高中低壓及防爆變頻器生產(chǎn)研發(fā)項(xiàng)目建設(shè)工作進(jìn)展順利進(jìn)入裝修階段，并通過租賃廠房建設(shè)高、中低壓變頻器產(chǎn)品生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)了中低壓變頻器銷售收入，增強(qiáng)公司的盈利能力及承受銷售市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2012-2014年的全面攤薄每股收益為0.52元、0.68元和0.83元。公司目前在手訂單充足，在高壓變頻領(lǐng)域不斷推進(jìn)產(chǎn)品高端化，同時(shí)通過中低壓變頻器和防爆變頻器不斷延伸產(chǎn)品線，發(fā)展戰(zhàn)略清晰。按照2012年25倍PE估值，給予公司13.00元目標(biāo)價(jià)，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
主要風(fēng)險(xiǎn)因素。中低壓變頻市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn)、高性能同步提升機(jī)收入確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)。
正泰電器：可攻可守低壓電器行業(yè)典范
601877[正泰電器]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：招商證券（600999）分析師：彭全剛撰寫日期：2012年04月25日
行業(yè)增速將下降，集中度將提高。今年固定資產(chǎn)投資增速的下降將導(dǎo)致低壓電器行業(yè)增速下滑，集中度提高。但是，房地產(chǎn)資金面的緊張、高端商業(yè)地產(chǎn)竣工面積增速的下滑，有利于高性價(jià)比面向中低端市場(chǎng)的正泰電器。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，三四代產(chǎn)品將成主流。低壓電器行業(yè)幾近完全競(jìng)爭(zhēng)，外資廠家和國(guó)內(nèi)有實(shí)力的廠家已經(jīng)將有望成為主流的第三、四代產(chǎn)品推向市場(chǎng)。正泰電器積極介入第三、四代產(chǎn)品的研發(fā)和銷售，其“6000萬(wàn)臺(tái)套”和“諾雅克電氣”項(xiàng)目將為未來行業(yè)格局向中高端發(fā)展打下基礎(chǔ)。
優(yōu)秀的營(yíng)銷、研發(fā)和成本控制能力。正泰電器的銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó)，并且與世界90多個(gè)國(guó)家建立了銷售關(guān)系，并對(duì)其經(jīng)銷商從信用、物流、技術(shù)等方面提供大力的支持。公司對(duì)研發(fā)的投入超過銷售額的3%，且在連續(xù)幾年保持上升趨勢(shì)的同時(shí)，在期間費(fèi)用率方面管控良好，連續(xù)幾年穩(wěn)中有降。
諾雅克將打開高端市場(chǎng)。子公司諾雅克致力于高端低壓電器解決方案，其產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先、性價(jià)比高，主攻國(guó)內(nèi)工程配套和歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，預(yù)計(jì)13-14年能為公司帶來盈利，成為公司打開高端市場(chǎng)的關(guān)鍵。
投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示：根據(jù)我們的模型，我們預(yù)計(jì)正泰電器12-14年收入分別為100、121、148億元，同比增長(zhǎng)21%、21%、22%；每股收益分別為1.00、1.21、1.54元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)12年P(guān)E、PB分別為15.1、2.9。考慮到公司在國(guó)內(nèi)低壓電器廠商的龍頭地位、子公司諾雅克向高端產(chǎn)品領(lǐng)域的拓展、充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備以及低于行業(yè)的估值，首次給予“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20.79元。公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有：房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑速度過快，原材料價(jià)格大幅上漲，諾雅克產(chǎn)生盈利的時(shí)間不確定。
北京科銳：農(nóng)配網(wǎng)投資政策向好公司業(yè)務(wù)全面受益
002350[北京科銳]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券（000776）分析師：韓玲撰寫日期：2012年04月25日
配網(wǎng)農(nóng)網(wǎng)政策向好，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)騰飛
電網(wǎng)公司提出要加強(qiáng)配網(wǎng)側(cè)的投資和農(nóng)村電網(wǎng)的建設(shè)進(jìn)度，預(yù)計(jì)整個(gè)“十二五”期間國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)將分別投入4200億和1000億元用于配網(wǎng)建設(shè)，國(guó)網(wǎng)公司宣布為期3年的新一輪農(nóng)網(wǎng)升級(jí)改造預(yù)計(jì)投資規(guī)模不少于2000億元，南方電網(wǎng)公司工作會(huì)議指出五年安排農(nóng)網(wǎng)建設(shè)改造投資1116億元，而這正是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)針對(duì)的市場(chǎng)，將充分受益于配網(wǎng)農(nóng)網(wǎng)投資增長(zhǎng)。
電力系統(tǒng)內(nèi)外雙向發(fā)展，提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力
國(guó)家電網(wǎng)對(duì)部分配電設(shè)備的集中招標(biāo)，為公司進(jìn)入?yún)^(qū)域外市場(chǎng)提供了一個(gè)相對(duì)公平的競(jìng)爭(zhēng)平臺(tái)，公司具備的技術(shù)實(shí)力和服務(wù)優(yōu)勢(shì)將作為拓展區(qū)域外市場(chǎng)的保證。同時(shí)，公司也積極拓展系統(tǒng)外諸如鐵路、煤炭、冶金、房地產(chǎn)等新市場(chǎng)，尋求利潤(rùn)增長(zhǎng)新的支撐點(diǎn)，公司為此成立了國(guó)際市場(chǎng)部、鐵路銷售部等專門機(jī)構(gòu)。
專注研發(fā)的配電設(shè)備制造企業(yè)
北京科銳創(chuàng)自成立以來專注于配電設(shè)備業(yè)務(wù)，國(guó)網(wǎng)的股東背景一方面有利于公司開展電力系統(tǒng)業(yè)務(wù)，另一方面在產(chǎn)品研發(fā)方向上也具有一定前瞻性。
費(fèi)用控制帶來業(yè)績(jī)彈性
隨著公司市場(chǎng)拓展的專業(yè)化和團(tuán)隊(duì)化建設(shè)，未來銷售費(fèi)用存在壓縮空間，費(fèi)用率的下降將給業(yè)績(jī)帶來較大彈性，凈利潤(rùn)有望高速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)
我們預(yù)計(jì)2012~2014年公司EPS分別為0.90、1.13和1.55元，按照2012年25倍市盈率計(jì)算，目標(biāo)價(jià)24元，“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料成本上升及配電設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)家科技部智能電網(wǎng)863重大專項(xiàng)專家組副組長(zhǎng)、電力設(shè)備智能化技術(shù)研究所所長(zhǎng)江秀臣介紹，新能源大規(guī)模裝機(jī)使得對(duì)大規(guī)模間歇式新能源并網(wǎng)技術(shù)的需求顯得尤為迫切，預(yù)計(jì)今年863重大專項(xiàng)對(duì)該技術(shù)的支持額度將達(dá)3億元。
“風(fēng)光”并網(wǎng)技術(shù)扶持或達(dá)3億
風(fēng)能、太陽(yáng)能并網(wǎng)容易對(duì)電網(wǎng)安全造成沖擊，相應(yīng)并網(wǎng)技術(shù)亟待提高。2010年智能電網(wǎng)863重大專項(xiàng)啟動(dòng)的第一期項(xiàng)目中便有電網(wǎng)消納間歇式能源技術(shù)。
“間歇式能源并網(wǎng)技術(shù)是現(xiàn)在最急需的，智能電網(wǎng)863專項(xiàng)中60%的資金投向該技術(shù)。”據(jù)江秀臣介紹，2011年國(guó)家有2.5億元投向間歇式能源并網(wǎng)技術(shù)，按照每年資金投入量增長(zhǎng)20%的預(yù)期，預(yù)計(jì)今年的投資額將增大至3億元。
根據(jù)有關(guān)規(guī)劃，2015年中國(guó)風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模將超過9000千瓦，2020年將超過1.5億千瓦；2015年我國(guó)太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量將達(dá)1500萬(wàn)千瓦。業(yè)內(nèi)人士指出，風(fēng)能、太陽(yáng)能達(dá)到一定規(guī)模后，如果不提高系統(tǒng)備用水平，很難調(diào)度運(yùn)行，稍有不慎，將對(duì)電網(wǎng)造成沖擊。
而《規(guī)劃》的首個(gè)目標(biāo)便是突破大規(guī)模間歇式新能源并網(wǎng)與儲(chǔ)能，將大規(guī)模間歇式新能源并網(wǎng)技術(shù)作為第一項(xiàng)重要任務(wù)，擬對(duì)眾多技術(shù)領(lǐng)域提供支撐。其中包括智能電網(wǎng)風(fēng)電機(jī)組、光伏組件隨風(fēng)速或輻照強(qiáng)度的出力特性、出力波動(dòng)特性與概率分布、大規(guī)模間歇式能源發(fā)電實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)技術(shù)、大型風(fēng)電場(chǎng)接入的柔性直流輸電系統(tǒng)分析與建模技術(shù)等。
智能電網(wǎng)投資或加速
規(guī)劃同時(shí)明確了“十二五”期間智能電網(wǎng)重大科技產(chǎn)業(yè)化八項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)：大規(guī)模間歇式新能源并網(wǎng)技術(shù)、支撐電動(dòng)汽車發(fā)展的電網(wǎng)技術(shù)、大規(guī)模儲(chǔ)能系統(tǒng)、智能配用電技術(shù)、大電網(wǎng)智能運(yùn)行與控制、智能輸變電技術(shù)與裝備、電網(wǎng)信息與通信技術(shù)、柔性輸變電技術(shù)與裝備、智能電網(wǎng)集成綜合示范。
海通證券（600837）分析師牛品指出，大規(guī)模儲(chǔ)能系統(tǒng)、智能配用電技術(shù)、柔性輸變電技術(shù)與裝備首次被重點(diǎn)提及，相關(guān)公司國(guó)電南瑞（600406）、四方股份（601126）、許繼電氣（000400）、積成電子（002339）、國(guó)電南自（600268）、鑫龍電器（002298）、科大智能（300222）、榮信股份（002123）等將受益。
2010-2011年智能電網(wǎng)總體投資低于預(yù)期。牛品認(rèn)為，本規(guī)劃的出臺(tái)彰顯智能電網(wǎng)投資是國(guó)家戰(zhàn)略，明確了我國(guó)智能電網(wǎng)的發(fā)展方向，預(yù)計(jì)2012年起智能電網(wǎng)投資將開始加快。根據(jù)規(guī)劃，“十二五”期間，我國(guó)將建成20-30項(xiàng)智能電網(wǎng)技術(shù)專項(xiàng)示范工程和3-5項(xiàng)智能電網(wǎng)綜合示范工程，建設(shè)5-10個(gè)智能電網(wǎng)示范城市、50個(gè)智能電網(wǎng)示范園區(qū)。
方正證券（601901）分析師張遠(yuǎn)德表示，“十二五”是智能電網(wǎng)的全面建設(shè)階段，而且新能源的發(fā)展也需要智能電網(wǎng)的支持。根據(jù)此前國(guó)家電網(wǎng)公司的相關(guān)意見，智能電網(wǎng)建設(shè)總投資規(guī)模約4萬(wàn)億元，“十二五”期間的投資約2萬(wàn)億元。
智能電網(wǎng)板塊年季報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：總量壓力仍將持續(xù)
電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：華泰聯(lián)合證券分析師：王海生撰寫日期：2012年05月08日
行業(yè)總利潤(rùn)下滑明顯，虧損企業(yè)增加。2011年及2012年一季度智能電網(wǎng)板塊上市公司凈利潤(rùn)總額同比分別下滑14.1%和31.9%。我們關(guān)注的該板塊85家公司中，去年5家虧損，今年一季度13家公司虧損。
配用電板塊好于輸變電板塊，結(jié)構(gòu)性分化明顯。2011年，電力自動(dòng)化、電能表及上下游、配電主設(shè)備及上下游、電力電子和電力電源等子行業(yè)收入、盈利實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。
造成行業(yè)總利潤(rùn)下滑的主要因素包括：1）電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)調(diào)整，輸電主網(wǎng)建設(shè)減速；2）原材料價(jià)格上漲，部分上市公司成本壓力上升；3）輸電設(shè)備產(chǎn)能擴(kuò)張嚴(yán)重，競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致部分上市公司相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率下降。
配用電板塊：二季度起風(fēng)險(xiǎn)上升。2011年，智能電網(wǎng)行業(yè)逾20家公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超2成，主要來自配電主設(shè)備及上下游、電能表上下游等子行業(yè)。業(yè)績(jī)提升的主要原因有：1）需求：二次板塊受益配用電系統(tǒng)改造需求，一次配電設(shè)備受益房地產(chǎn)投資翹尾因素；2）競(jìng)爭(zhēng)：該板塊公司多為3年內(nèi)新上市公司，且競(jìng)爭(zhēng)格局多分散，短期融資擴(kuò)張規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)。
然而用配電改造難以一直持續(xù)，中低壓一次設(shè)備需求在二季度也可能開始體現(xiàn)地產(chǎn)投資的向下拐點(diǎn)。我們認(rèn)為，配用電板塊的景氣持續(xù)性并不確定。
輸變電板塊：下半年或小幅回暖。受輸變電主設(shè)備市場(chǎng)價(jià)格上揚(yáng)、原材料價(jià)格回落等因素影響，行業(yè)總體業(yè)績(jī)下滑局面有望逐步收窄，部分報(bào)虧企業(yè)有望年內(nèi)小幅盈利。2012年全年行業(yè)凈利潤(rùn)同比變化表觀數(shù)據(jù)或好于一季報(bào)情況。
投資建議：我們認(rèn)為，智能電網(wǎng)行業(yè)景氣與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資高度相關(guān)，且其周期晚于基建投資半年到一年。因此，我們認(rèn)為2012年行業(yè)需求承壓。其中，電網(wǎng)智能化投資與經(jīng)濟(jì)周期和電網(wǎng)投資額度關(guān)系較小，建議關(guān)注防御型標(biāo)的國(guó)電南瑞（600406）、四方股份（601126）等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)和板塊估值等因素或影響個(gè)股走勢(shì)；2）部分公司采取套期保值等金融工具對(duì)沖原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際操作過程亦存風(fēng)險(xiǎn)；3）部分重點(diǎn)工程項(xiàng)目存延后風(fēng)險(xiǎn)；4）營(yíng)業(yè)外收入難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。
電力設(shè)備及新能源行業(yè)：板塊漲幅居中依然看好智能電網(wǎng)和配網(wǎng)
電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：東方證券分析師：曾朵紅撰寫日期：2012年05月08日
投資要點(diǎn)
本周電力設(shè)備和新能源板塊上漲2.62%，在所有板塊中排名居中，稍領(lǐng)先于大盤。電力設(shè)備行業(yè)本周上漲2.62%，細(xì)分行業(yè)中，一次設(shè)備指數(shù)上漲2.54%，二次設(shè)備指數(shù)上漲2.86%，電力電子指數(shù)上漲2.74%，發(fā)電設(shè)備指數(shù)上漲2.65%，光伏指數(shù)上漲2.89%，風(fēng)電指數(shù)上漲2.53%，核電板塊上漲1.68%。
行業(yè)層面，一季度風(fēng)電消納同比增長(zhǎng)20%；金太陽(yáng)總量超1.7GW；科技部印發(fā)《智能電網(wǎng)重大科技產(chǎn)業(yè)化工程“十二五”專項(xiàng)規(guī)劃》。今年第一季度國(guó)家電網(wǎng)公司新建成風(fēng)電并網(wǎng)線路1364公里，經(jīng)營(yíng)區(qū)域內(nèi)新增風(fēng)電并網(wǎng)容量287萬(wàn)千瓦，消納風(fēng)電電量197億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)20%。2012年“金太陽(yáng)”目錄公布，總量超1.7GW，補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)為5.5元/瓦。科技部組織編制了《智能電網(wǎng)重大科技產(chǎn)業(yè)化工程“十二五”專項(xiàng)規(guī)劃》，十二五期間，將建成20~30項(xiàng)智能電網(wǎng)技術(shù)專項(xiàng)示范工程和3~5項(xiàng)智能電網(wǎng)綜合示范工程，建設(shè)5-10個(gè)智能電網(wǎng)示范城市、50個(gè)智能電網(wǎng)示范園區(qū)。
公司層面，ST申龍（600401）、東源電器（002074）、森源電氣（002358）的公告值得關(guān)注。海潤(rùn)光伏公司正在擬議籌劃非公開發(fā)行股票事宜，股票自2012年5月2日起停牌；東源電器在國(guó)網(wǎng)第二批招標(biāo)中標(biāo)20個(gè)包，中標(biāo)總金額為11602.20萬(wàn)元。森源電氣公布增發(fā)方案，計(jì)劃發(fā)行不超過3000萬(wàn)股，增發(fā)價(jià)格22.54元，投向智能開關(guān)柜、TWLB（快速有載調(diào)壓無(wú)功補(bǔ)償濾波裝置）和配套斷路器。
投資策略與建議：
投資建議和策略。用電量增長(zhǎng)較慢，投資增速有限，行業(yè)難有大機(jī)會(huì)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得關(guān)注。隨著城農(nóng)網(wǎng)建設(shè)加快及招標(biāo)體制改革，配網(wǎng)設(shè)備仍在高速增長(zhǎng)期。二次設(shè)備訂單充裕，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定，重點(diǎn)關(guān)注國(guó)電南瑞（買入）、四方股份（未評(píng)級(jí)）、許繼電氣（000400）（未評(píng)級(jí)）。今年一次設(shè)備招標(biāo)價(jià)格回升明顯，行業(yè)低點(diǎn)出現(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注拐點(diǎn)明確的公司：思源電氣（002028）（買入）和平高電氣（600312）（未評(píng)級(jí)），同時(shí)關(guān)注低PB的中國(guó)西電（601179）（未評(píng)級(jí)）。電力電子受宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩影響，四月份訂單仍不理想，而去年是前高后低，且有后周期性，同比好轉(zhuǎn)有待三季度，建議關(guān)注龍頭企業(yè)：匯川技術(shù)（300124）（買入）、合康變頻（300048）（未評(píng)級(jí)）、榮信股份（002123）（買入）。發(fā)電設(shè)備方面，核電恢復(fù)建設(shè)指日可待，可以適度潛伏，關(guān)注東方電氣（600875）（未評(píng)級(jí)），水電重啟需要時(shí)間，而光伏和風(fēng)電板塊繼續(xù)保持謹(jǐn)慎。
近期重點(diǎn)關(guān)注。國(guó)電南瑞（買入）、森源電氣（買入）、思源電氣（買入）、正泰電器（601877）（未評(píng)級(jí)）、四方股份（未評(píng)級(jí)）、北京科銳（002350）（未評(píng)級(jí)）。
國(guó)電南瑞：全面受益智能電網(wǎng)建設(shè)業(yè)績(jī)超預(yù)期概率大
600406[國(guó)電南瑞]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：世紀(jì)證券分析師：顏彪撰寫日期：2012年05月02日
電網(wǎng)調(diào)度：在傳統(tǒng)調(diào)度自動(dòng)化需求基本飽和后，智能電網(wǎng)調(diào)度一體化建設(shè)和新模塊的應(yīng)用，將使該業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng)。得益于智能調(diào)度推廣，2011年該業(yè)務(wù)合同額12億元左右。保守預(yù)計(jì)12年收入增長(zhǎng)30%。
變電站保護(hù)及綜自：2011年智能變電站招標(biāo)156座，今年計(jì)劃招標(biāo)超過1000座，智能變電站建設(shè)加速。公司的優(yōu)勢(shì)為變電站監(jiān)控系統(tǒng)，2012年國(guó)家電網(wǎng)進(jìn)行了兩批變電站監(jiān)控招標(biāo)，第一批份額8%左右，第二批占比15%左右。預(yù)計(jì)12年收入增長(zhǎng)40%。
軌交自動(dòng)化：公司監(jiān)控市場(chǎng)份額50%，目前正準(zhǔn)備進(jìn)入總包并切入到綜合信號(hào)系統(tǒng)和指揮調(diào)度系統(tǒng)。2011年公司軌道交通自動(dòng)化業(yè)務(wù)新增訂單為10億元左右，考慮到以前訂單的結(jié)轉(zhuǎn)，11年公司該業(yè)務(wù)在手訂單達(dá)到20億元，預(yù)計(jì)11年該業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)40%。
農(nóng)電/配網(wǎng)自動(dòng)化：配網(wǎng)自動(dòng)化在前期試點(diǎn)基礎(chǔ)上，將快速向二線城市擴(kuò)張，主站系統(tǒng)以及相配套的子站/終端需求爆發(fā)，公司憑借調(diào)度平臺(tái)，主站、子站/終端的總包能力，超過60%的市場(chǎng)占有率保證了該業(yè)務(wù)未來的快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)12年收入增長(zhǎng)50%。
用電自動(dòng)化：中天電子并表后，得益于市場(chǎng)份額的提升，增長(zhǎng)將加快；2012年國(guó)網(wǎng)將優(yōu)化電動(dòng)汽車電池的充換電服務(wù)運(yùn)營(yíng)模式，同時(shí)隨著新能源汽車新政的出臺(tái)，充換電站的建設(shè)將迎來新一輪增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)12年收入增長(zhǎng)50%。
電氣控制自動(dòng)化：風(fēng)電變流器將繼續(xù)享受進(jìn)口替代的市場(chǎng)空間，獲得高速增長(zhǎng)；同時(shí)風(fēng)電功率預(yù)測(cè)市場(chǎng)需求開始爆發(fā)。預(yù)計(jì)12年收入增長(zhǎng)50%。
盈利預(yù)測(cè)：12-13年EPS分別為0.77/1.05元，PE為26/19，一季度盈利增速下降不改我們對(duì)全年的預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：智能電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；招標(biāo)進(jìn)度未達(dá)預(yù)期。
四方股份：增值稅返還推遲導(dǎo)致業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)
601126[四方股份]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：海通證券（600837）分析師：牛品撰寫日期：2012年04月27日
綜合毛利率同比略有提高。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率46.55%，同比增長(zhǎng)1.28個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提高0.65個(gè)百分點(diǎn)。
受期權(quán)費(fèi)用影響，公司管理費(fèi)用增長(zhǎng)較快。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)30.23%；期間費(fèi)用率同比提高1.11個(gè)百分點(diǎn)。細(xì)分看：（1）管理費(fèi)用7386.03萬(wàn)元，同比增加40.96%；管理費(fèi)用率22.03%，同比提高2.22個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用增長(zhǎng)較快的主要原因是本期計(jì)提期權(quán)激勵(lì)成本約838萬(wàn)元。（2）銷售費(fèi)用7592.89萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.70%；銷售費(fèi)用率22.65%，同比下降0.56個(gè)百分點(diǎn)。（3）財(cái)務(wù)費(fèi)用-996.50萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)55.30%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-2.97%，同比下降0.54個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司持有的存量現(xiàn)金產(chǎn)生的利息收入增加所致。
凈利潤(rùn)大幅下降主要受增值稅返還尚未到賬影響。報(bào)告期內(nèi)，公司歸屬母公司凈利潤(rùn)919.64萬(wàn)元，同比下降45.72%。主要原因如下：1）本期計(jì)提期權(quán)激勵(lì)成本約838萬(wàn)元；2）增值稅軟件退稅收入約1071萬(wàn)元尚未到賬；3）投資收益損失235.92萬(wàn)元，去年同期沒有投資收益。假設(shè)增值稅如期返還，則預(yù)計(jì)公司本期凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.5%。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們維持公司2012-2014年每股收益分別為0.72元、0.94元和1.21元的判斷。參考公司的成長(zhǎng)速度以及同業(yè)估值水平，我們給予公司2012年20-25倍的市盈率，對(duì)應(yīng)股價(jià)為14.40-18.00元，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
主要不確定因素。業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪�，市�?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
許繼電氣：1季度營(yíng)收增長(zhǎng)80%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)27%
000400[許繼電氣]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券分析師：劉波撰寫日期：2012年04月27日
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
聚焦主業(yè)，四年調(diào)整，集團(tuán)朝著電氣系統(tǒng)解決方案提供商轉(zhuǎn)變，資源得到了有效整合。在聚焦主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略指引下，集團(tuán)歷經(jīng)四年調(diào)整，完成了生產(chǎn)、研發(fā)和銷售資源的有效整合，邏輯上，聚焦主業(yè)是符合國(guó)網(wǎng)集約化發(fā)展中的系統(tǒng)集成能力提升方面要求的。目前，集團(tuán)整體組織架構(gòu)適合電氣系統(tǒng)解決方案提供商。
季度營(yíng)收增長(zhǎng)80%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)27%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)明顯好轉(zhuǎn)，配網(wǎng)和電網(wǎng)及發(fā)電系統(tǒng)增長(zhǎng)較快，系公司聚焦主業(yè)成果。1季度毛利率下降1個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)收大幅增長(zhǎng)80%，主要系配網(wǎng)和電網(wǎng)及發(fā)電系統(tǒng)增長(zhǎng)較快，尤其是配網(wǎng)產(chǎn)品，無(wú)奈母公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)較快（109%），導(dǎo)致歸屬母公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)大幅低于營(yíng)收增長(zhǎng)，僅增長(zhǎng)27%。
2012年繼續(xù)鞏固聚焦主業(yè)成果，我們預(yù)計(jì)發(fā)展模式進(jìn)一步順應(yīng)國(guó)網(wǎng)集約化戰(zhàn)略，費(fèi)用率下降值得期待。2012年國(guó)網(wǎng)將全面推行“三集五大”發(fā)展模式，隨著公司與中電裝備、國(guó)網(wǎng)磨合的深入，我們預(yù)計(jì)公司在鞏固聚焦主業(yè)成果的基礎(chǔ)上，發(fā)展模式將進(jìn)一步順應(yīng)國(guó)網(wǎng)集約化戰(zhàn)略，公司本部的管理和銷售費(fèi)用率將逐步進(jìn)入穩(wěn)定的下降通道。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
銷售和管理費(fèi)用開支增長(zhǎng)依然未順應(yīng)國(guó)網(wǎng)集約化戰(zhàn)略。
估值
不考慮集團(tuán)資產(chǎn)注入，預(yù)計(jì)2012-2014年每股收益0.78、1.10和1.42元，給予2012年30倍市盈率，維持目標(biāo)價(jià)23.40元和買入評(píng)級(jí)。
積成電子（002339）：二次設(shè)備同源領(lǐng)域拓展的典范
002339[積成電子]計(jì)算機(jī)行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：山西證券（002500）分析師：梁玉梅撰寫日期：2012年03月12日
投資要點(diǎn)：
網(wǎng)領(lǐng)域高增長(zhǎng)持續(xù)，進(jìn)一步推廣份額可能提升。國(guó)家電網(wǎng)配電自動(dòng)化先期實(shí)施31個(gè)重點(diǎn)一、二線城市改造推廣，公司在三批試點(diǎn)項(xiàng)目中先后建設(shè)了廈門、重慶、福州、沈陽(yáng)4個(gè)城市的配電主站，目前看在國(guó)網(wǎng)的占有率為13%，預(yù)計(jì)僅次于國(guó)電南瑞和北京科東。上述試點(diǎn)工程建設(shè)時(shí)間為2010年1月至2012年12月，目前廈門已經(jīng)獲得國(guó)家電網(wǎng)的圓滿驗(yàn)收，預(yù)計(jì)剩余三個(gè)項(xiàng)目在2012年相繼驗(yàn)收，保證了公司配網(wǎng)2012年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。配網(wǎng)自動(dòng)化在我國(guó)處在起步階段，國(guó)內(nèi)城市配網(wǎng)饋線自動(dòng)化率不足10%，目前國(guó)外配網(wǎng)自動(dòng)化的比例達(dá)到60%-70%。從長(zhǎng)期看，一旦大城市試點(diǎn)成功，勢(shì)必向二、三級(jí)城市推廣，未來可能進(jìn)一步深入到縣的級(jí)別，市場(chǎng)空間廣大。國(guó)家電網(wǎng)公司在《統(tǒng)一堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)配電環(huán)節(jié)實(shí)施報(bào)告》中明確提出，“到2020年，全面完成264地市公司加827直供直管縣的實(shí)用型配電自動(dòng)化建設(shè)。電力二次設(shè)備更新周期一般5-8年，因此進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期后，每年會(huì)有一定量的設(shè)備需要更新改造。
根據(jù)調(diào)度行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，隨著城市規(guī)模降低，技術(shù)難度有所降低，市場(chǎng)份額較為分散，市場(chǎng)份額向二類公司集中，公司份額有望高于目前市場(chǎng)情況，就如公司地級(jí)以下調(diào)度市場(chǎng)份額遠(yuǎn)高于省調(diào)。
變電站自動(dòng)化受益于農(nóng)網(wǎng)改造：變電站自動(dòng)化2011年公司同比增長(zhǎng)20%左右。變電站自動(dòng)化是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的領(lǐng)域，公司主要做110KV電壓等級(jí)及以下的產(chǎn)品，行業(yè)環(huán)境呈惡化趨勢(shì)。農(nóng)網(wǎng)改造主要涉及66KV及以下的變電站改造，公司在該領(lǐng)域具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，隨著農(nóng)網(wǎng)改造的推動(dòng)110KV以下變電站改造增加，對(duì)公司業(yè)務(wù)有一定的推動(dòng)作用，預(yù)計(jì)未來幾年仍有望保持20%以上的增速。
電網(wǎng)調(diào)度競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，進(jìn)入平穩(wěn)期：公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)集中在地調(diào)和縣調(diào)系統(tǒng)，公司地調(diào)市場(chǎng)份額為30%，縣調(diào)的市場(chǎng)份額為20%。目前我國(guó)的電網(wǎng)調(diào)度覆蓋度較高，新增數(shù)量有限，主要靠更新?lián)Q代，調(diào)度自動(dòng)化作為軟件產(chǎn)品更新?lián)Q代較快，約為5年。目前調(diào)度自動(dòng)化競(jìng)爭(zhēng)格局較為明確，預(yù)計(jì)該部分業(yè)務(wù)未來維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
智能水表前景廣闊，未來貢獻(xiàn)可觀利潤(rùn)：公司進(jìn)軍智能水表業(yè)務(wù)已經(jīng)取得了可觀的業(yè)績(jī)，2011年青島積成電子有限公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7377.14萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1620.36萬(wàn)元，正如我們之前的判斷成為公司利潤(rùn)的重要貢獻(xiàn)點(diǎn)。我們認(rèn)為以智能水表為代表的公用事業(yè)領(lǐng)域未來也將是公司重要的利潤(rùn)來源之一，發(fā)展前途廣闊。公司在燃?xì)�、供熱等領(lǐng)域未來也可能有類似于智能水表的成長(zhǎng)路徑。進(jìn)軍水務(wù)GIS領(lǐng)域，增長(zhǎng)潛力巨大。公司收購(gòu)海積成慧集信息技術(shù)有限公司，持股比例70%，主營(yíng)業(yè)務(wù)GIS業(yè)務(wù)，主要涉及行業(yè)為水務(wù)行業(yè)�；奂畔⒍嗄陙碇铝τ诘乩硇畔⑾到y(tǒng)（GIS）工程的應(yīng)用研發(fā)與系統(tǒng)集成，在供水管網(wǎng)綜合管理GIS應(yīng)用方面有著豐富的實(shí)施經(jīng)驗(yàn)，先后協(xié)助上海市北自來水公司、上海市南自來水公司、上海自來水奉賢有限公司、臺(tái)州自來水有限公司、南京自來水總公司進(jìn)行了大量的信息化系統(tǒng)開發(fā)建設(shè)。公司的戰(zhàn)略是“立足上海，面向全國(guó)”。供水管網(wǎng)GIS是信息技術(shù)在供水行業(yè)中應(yīng)用的一個(gè)里程碑。管網(wǎng)是供水企業(yè)最主要的資產(chǎn)，同時(shí)由于歷史的原因也是最弄不清楚的埋在地下的財(cái)產(chǎn)。通過GIS系統(tǒng)的建立，對(duì)地下管網(wǎng)實(shí)行一次普查，對(duì)管網(wǎng)資料進(jìn)行一次清理，進(jìn)入了一個(gè)管網(wǎng)檔案較為完整的時(shí)代，應(yīng)用潛力巨大。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2012-2013年每股收益分別為1.05、1.32元，對(duì)應(yīng)目前PE水平分別為26倍和21倍，公司所涉及的電力二次設(shè)備領(lǐng)域正面臨良好的發(fā)展前景，而公司上市后利用資金優(yōu)勢(shì)先后布局了以智能水表為代表的公用事業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域、水務(wù)GIS領(lǐng)域、信息安全領(lǐng)域，公司在二次設(shè)備中同源技術(shù)領(lǐng)域布局較為廣泛，綜合考慮維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
投資風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)網(wǎng)壟斷經(jīng)營(yíng)對(duì)公司訂單造成不利影響；配網(wǎng)自動(dòng)化推廣低于預(yù)期；智能水表等公用事業(yè)管理項(xiàng)目推廣低于預(yù)期；公司目前享受高新技術(shù)軟件開發(fā)企業(yè)的各種稅收優(yōu)惠政策有賴于國(guó)家稅收政策；股權(quán)較為分散帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)電南自（600268）：業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)完善業(yè)務(wù)布局
600268[國(guó)電南自]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券分析師：劉江嘯撰寫日期：2012年04月06日
事件：
公司公布了2011年報(bào)，實(shí)現(xiàn)訂單約45.54億元，同比增長(zhǎng)約47%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.04億元，同比增長(zhǎng)34.86%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3億元，同比增長(zhǎng)約80.57%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)約2.29億元，同比增長(zhǎng)71.98%；實(shí)現(xiàn)EPS約0.36元；利潤(rùn)分配方案為每10股派現(xiàn)金股利1元。
年報(bào)分析：
智能電網(wǎng)進(jìn)入全面建設(shè)期，公司業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展：2011年智能電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)入全面建設(shè)期，公司業(yè)務(wù)無(wú)論是訂單還是營(yíng)業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，其中：電網(wǎng)自動(dòng)化實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.6億元，同比增長(zhǎng)35.1%；新能源節(jié)能減排業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.05億元，同比增長(zhǎng)62.5%；智能化一次設(shè)備實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.83億元，同比增長(zhǎng)288.8%。
管控模式改變，毛利率有所提升：2011年公司完成了由事業(yè)部制向母子公司制的管控模式轉(zhuǎn)變，提升了管理和運(yùn)行效率，降低和控制了生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)成本，從而使公司的毛利率有所提升：除軌道交通自動(dòng)化業(yè)務(wù)外，其它各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率都有所提升，其中電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)毛利率提升了1.22%，電廠自動(dòng)化業(yè)務(wù)毛利率提升了3.12%，智能化一次設(shè)備毛利率提升了9.48%。
完善業(yè)務(wù)布局，財(cái)務(wù)費(fèi)用上升明顯：公司2011年先后投資了江蘇上能、南京國(guó)電南自自動(dòng)化、南自儲(chǔ)能、華電分布式能源、揚(yáng)州國(guó)電南自開關(guān)等一系列公司，進(jìn)一步完善了公司的產(chǎn)業(yè)布局，但同時(shí)給公司帶來了一定的財(cái)務(wù)壓力，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)了132.21%，上升明顯。
營(yíng)業(yè)外收入保證了2011年業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)：公司2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約4000萬(wàn)元，較2010年同比下降了約33.3%，但營(yíng)業(yè)外收入（土地收儲(chǔ)款）為2.61億元，同比增長(zhǎng)156.2%，保證了公司業(yè)績(jī)的快速發(fā)展。
點(diǎn)評(píng)：
受益于智能電網(wǎng)建設(shè)和節(jié)能減排，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)仍將快速發(fā)展：2011年我國(guó)的智能電網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步完善，電網(wǎng)建設(shè)的推進(jìn)速度不斷加快（從國(guó)家電網(wǎng)招標(biāo)的情況來看，智能變電站的招標(biāo)數(shù)量明顯增加），公司是變電站智能化的龍頭企業(yè)（與ABB合資成立電網(wǎng)自動(dòng)化公司進(jìn)一步增強(qiáng)了公司的技術(shù)實(shí)力），并與中國(guó)西電強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合研發(fā)生產(chǎn)智能化一次設(shè)備，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，公司電網(wǎng)自動(dòng)化及智能化一次設(shè)備業(yè)務(wù)必將快速發(fā)展；新能源節(jié)能減排業(yè)務(wù)受益于國(guó)家對(duì)新能源發(fā)展以及節(jié)能減排的政策支持，加上華電集團(tuán)豐富的電廠資源，必將維持快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。
“整合、深化、提升”將成為公司2012年的主題：通過近幾年的投資布局，公司基本上形成了電力自動(dòng)化、新能源節(jié)能減排和智能化一次設(shè)備三大業(yè)務(wù)板塊，相關(guān)產(chǎn)品將逐步進(jìn)入收獲期。2012年公司的重點(diǎn)將是“整合、深化、提升”，通過對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的框架和梳理，要求各專業(yè)公司對(duì)重點(diǎn)產(chǎn)品（線）建立起產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)管理體系，推動(dòng)各經(jīng)營(yíng)實(shí)體可持續(xù)發(fā)展，提升各專業(yè)公司的創(chuàng)效能力，為公司的持續(xù)盈利高效發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2012年、2013年實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.45元、0.61元，考慮到公司的行業(yè)地位和各項(xiàng)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)前景，我們給予公司2012年22~24倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為9.79~10.68元，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
鑫龍電器（002298）：2011年增長(zhǎng)70%2012年繼續(xù)高
002298[鑫龍電器]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券分析師：劉波撰寫日期：2012年02月13日
公司發(fā)布年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)8.62億元，同比增長(zhǎng)41.44%，歸屬上市公司的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)0.73億元，同比增長(zhǎng)70.12%，實(shí)現(xiàn)每股收益為0.44元，基本符合預(yù)期。公司利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯高于營(yíng)收增長(zhǎng)，主要系盈利能力增強(qiáng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來毛利率提升，要素投入效應(yīng)發(fā)揮帶來費(fèi)用率下降。從公司新產(chǎn)品發(fā)展勢(shì)頭來看，公司未來盈利能力還將進(jìn)一步提升，未來兩年利潤(rùn)增長(zhǎng)有望持續(xù)高于營(yíng)收增長(zhǎng)。目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至21.60元，維持買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
2011年?duì)I收快速增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)大幅高于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，2012年該趨勢(shì)持續(xù)。新產(chǎn)品元器件（斷路器和自動(dòng)化）和電力服務(wù)產(chǎn)品增長(zhǎng)較快，其中斷路器營(yíng)收增長(zhǎng)80%，自動(dòng)化裝置增長(zhǎng)99.6%，電力服務(wù)增長(zhǎng)191.74%。公司前期布局效果已經(jīng)開始產(chǎn)生效應(yīng)。
2011年毛利率提升2.8個(gè)百分點(diǎn)，2012年仍有提高空間。成套業(yè)務(wù)中自供元器件部分穩(wěn)定提高，因此成套業(yè)務(wù)毛利率提高3.18個(gè)百分點(diǎn)；高毛利率的新產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，同時(shí)，募投項(xiàng)目投產(chǎn)一方面帶來了規(guī)模化效應(yīng)，另一方面還實(shí)現(xiàn)了部分關(guān)鍵部件自供，因此毛利率持續(xù)提高，由于元器件募投項(xiàng)目主要在二季度末才轉(zhuǎn)固進(jìn)行生產(chǎn)，從全年角度來看，我們預(yù)計(jì)元器件的毛利率應(yīng)該還有提升空間。
2011年費(fèi)用率增長(zhǎng)0.85個(gè)百分點(diǎn)，2012年管理+銷售費(fèi)用率仍有望小幅下降。銷售費(fèi)用率下降1.36個(gè)百分點(diǎn)，主要系前期投入效益發(fā)揮帶來，我們預(yù)計(jì)2012年還將進(jìn)一步小幅下降；管理費(fèi)用率上漲0.66個(gè)百分點(diǎn)，超出預(yù)期，主要系細(xì)分項(xiàng)目的研發(fā)費(fèi)用開支大幅超出預(yù)期。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)地方政府主導(dǎo)的市政工程項(xiàng)目投資減速，導(dǎo)致公司訂單減速。
估值
預(yù)計(jì)2012-2014年每股收益為0.72、1.11和1.57元，給予2012年30倍市盈率，目標(biāo)價(jià)由22.50元微下調(diào)至21.6元，維持買入評(píng)級(jí)。
科大智能（300222）：中低壓載波領(lǐng)域行業(yè)龍頭處于成長(zhǎng)初期
300222[科大智能]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：山西證券分析師：梁玉梅撰寫日期：2012年03月03日
投資要點(diǎn)：
毛利率大幅下滑，盈利低于預(yù)期。2011年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為19，286.46萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)39.71%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為5，465.10萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)5.70%；
凈利潤(rùn)為5，422.83萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)10.31%。公司利潤(rùn)增速大幅低于收入增速主要原因是由于公司報(bào)公司毛利率較2010年下滑8個(gè)百分點(diǎn)，至51.48%，我們分析原因主要是公司用電自動(dòng)化領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)較為激烈毛利率下滑較大。
中低壓載波領(lǐng)域行業(yè)龍頭，未來潛力仍巨大。配電自動(dòng)化系統(tǒng)銷售收入較上年同期增長(zhǎng)59.42%。公司配電自動(dòng)化主要是公司的核心產(chǎn)品中壓配電載波通信系統(tǒng)。
公司是該領(lǐng)域的龍頭，公司承擔(dān)了上海、廣東等地區(qū)配電載波通信的建設(shè)，并在國(guó)網(wǎng)首批試點(diǎn)5個(gè)城市中標(biāo)3個(gè)，市場(chǎng)占有率在50%左右。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)公司2010年9月出臺(tái)的《國(guó)家電網(wǎng)公司“十二五”電網(wǎng)智能化規(guī)劃》，國(guó)網(wǎng)公司“十二五”期間規(guī)劃建設(shè)的中壓配電網(wǎng)通信點(diǎn)250萬(wàn)個(gè)，其中有130萬(wàn)個(gè)通信點(diǎn)將使用中壓電力線載波通信方式，經(jīng)測(cè)算投資于中壓配電載波通信系統(tǒng)的投資五年合計(jì)約為40億元。
結(jié)合對(duì)南網(wǎng)公司的投資估算，“十二五”期間，兩網(wǎng)在中壓配電載波通信系統(tǒng)方面的投資合計(jì)約為50億元，年均投資約為10億元，2011年公司該業(yè)務(wù)不到1個(gè)億，未來潛力仍巨大。此外，公司借助在中壓載波的市場(chǎng)影響，公司向配電自動(dòng)化其他領(lǐng)域延伸，主要是配電自動(dòng)化終端。配電自動(dòng)化終端市場(chǎng)較為開放，競(jìng)爭(zhēng)較為充分，隨著配電主站的鋪設(shè)，終端將逐步鋪設(shè)，未來增長(zhǎng)潛力較大且增長(zhǎng)周期較長(zhǎng)。
配電自動(dòng)化領(lǐng)域增長(zhǎng)周期較長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)公司相關(guān)規(guī)劃及資料，國(guó)家電網(wǎng)公司從2009年5月開始智能電網(wǎng)建設(shè)第一批試點(diǎn)工程，試點(diǎn)區(qū)域?yàn)樯虾Ｊ�、北京市、杭州市、銀川市、廈門市。國(guó)家電網(wǎng)公司第二批試點(diǎn)工程，一是繼續(xù)開展第一批5座城市中的4座試點(diǎn)城市的二期工程，實(shí)現(xiàn)分布式電源接入、配電網(wǎng)高級(jí)應(yīng)用等功能；二是選擇上海、青島等19座重點(diǎn)城市開展配電自動(dòng)化建設(shè)，上述試點(diǎn)工程建設(shè)時(shí)間為2010年1月至2012年12月。配網(wǎng)自動(dòng)化在我國(guó)處在起步階段，國(guó)內(nèi)城市配網(wǎng)饋線自動(dòng)化率不足10%，目前國(guó)外配網(wǎng)自動(dòng)化的比例達(dá)到60%-70%。從長(zhǎng)期看，一旦大城市試點(diǎn)成功，勢(shì)必向二、三級(jí)城市推廣，未來可能進(jìn)一步深入到縣的級(jí)別，市場(chǎng)空間廣大。國(guó)家電網(wǎng)公司在《統(tǒng)一堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)配電環(huán)節(jié)實(shí)施報(bào)告》中明確提出，“到2020年，全面完成264地市公司加827直供直管縣的實(shí)用型配電自動(dòng)化建設(shè)。中壓配電載波通信產(chǎn)品更新周期一般5-8年，因此進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期后，每年會(huì)有一定量的設(shè)備需要更新改造。用電自動(dòng)化進(jìn)入投資高峰期，2-3年維持高增長(zhǎng)。公司的用電自動(dòng)化產(chǎn)品主要包括用電自動(dòng)化軟件和終端。用電自動(dòng)化系統(tǒng)銷售收入較上年同期增長(zhǎng)35.03%，但由于競(jìng)爭(zhēng)較為激烈用電自動(dòng)化系統(tǒng)毛利率較上年同期下降12.54個(gè)百分點(diǎn)，拉低了公司的綜合毛利率水平。“十二五”用電信息采集系統(tǒng)占用電環(huán)節(jié)投資近68%。根據(jù)國(guó)網(wǎng)規(guī)劃，2014年底將實(shí)現(xiàn)“全覆蓋、全采集、全費(fèi)控”，未來5年投資接近530億元，行業(yè)維持30%增長(zhǎng)，并在2013年達(dá)到投資高點(diǎn)，用電自動(dòng)化進(jìn)入投資高峰期，2-3年維持高增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2012-2013年每股收益分別為1.14、1.57元，對(duì)應(yīng)目前市盈率為25、18倍，公司的主要業(yè)務(wù)在配電自動(dòng)化領(lǐng)域，配電自動(dòng)化目前仍處于試點(diǎn)期，在智能電網(wǎng)投資領(lǐng)域中增長(zhǎng)周期較其領(lǐng)域要長(zhǎng)，給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
投資風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)家電網(wǎng)在配電自動(dòng)化領(lǐng)域投資低于預(yù)期；配電中壓載波通信領(lǐng)域新進(jìn)入者增多，競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)，毛利率下滑。
榮信股份：短期業(yè)績(jī)并不影響長(zhǎng)期投資價(jià)值
002123[榮信股份]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：平安證券分析師：周紫光撰寫日期：2012年05月02日
投資要點(diǎn)近日，我們調(diào)研了榮信股份，就公司現(xiàn)狀以及今后發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了溝通，總體上我們認(rèn)為現(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的確對(duì)公司業(yè)績(jī)構(gòu)成壓力，但未來發(fā)展?jié)摿θ灾档每春谩?br />
短期業(yè)績(jī)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大公司做為國(guó)內(nèi)電力電子行業(yè)龍頭，目前的產(chǎn)品以電能質(zhì)量管理和節(jié)能控制為兩大用途，自去年年底宏觀經(jīng)濟(jì)明顯走差之后，已有訂單的交付也部分出現(xiàn)延遲和取消，尤其是冶金行業(yè)影響最大。我們預(yù)計(jì)今年上半年公司訂單可能只有小幅同比增長(zhǎng)，上半年業(yè)績(jī)壓力較大。
“兩個(gè)轉(zhuǎn)變”推進(jìn)未來發(fā)展為了應(yīng)對(duì)當(dāng)前困局和實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)更好發(fā)展，公司著力推廣“兩個(gè)轉(zhuǎn)變”，即管理體制實(shí)施阿米巴模式，和銷售模式從單一賣產(chǎn)品向提供融資、總包的系統(tǒng)供應(yīng)商轉(zhuǎn)變。公司目前正處于承前啟后的關(guān)鍵階段，我們認(rèn)為現(xiàn)行舉措可以突破公司發(fā)展瓶頸，然而過程可能不會(huì)非常迅速，我們預(yù)計(jì)今年可能仍是深度調(diào)整、小幅貢獻(xiàn)的時(shí)期。
管理模式轉(zhuǎn)變?cè)鰪?qiáng)平臺(tái)吸引力，提升運(yùn)營(yíng)效率和競(jìng)爭(zhēng)力阿米巴經(jīng)營(yíng)是京瓷創(chuàng)始人稻盛和夫獨(dú)創(chuàng)的小集體獨(dú)立核算制度，所謂阿米巴經(jīng)營(yíng)模式就是將整個(gè)公司分割成許多個(gè)被稱為阿米巴的小型組織，每個(gè)小型組織都作為一個(gè)獨(dú)立的利潤(rùn)中心，按照一個(gè)小企業(yè)、小商店的方式進(jìn)行獨(dú)立經(jīng)營(yíng)。
對(duì)于國(guó)內(nèi)多數(shù)民營(yíng)企業(yè)而言，早期家長(zhǎng)式管理模式并不適用于企業(yè)達(dá)到10~20億銷售規(guī)模的發(fā)展，尤其是對(duì)于多產(chǎn)品系列公司，管理層的能力和精力往往成為公司發(fā)展的瓶頸。
ST申龍：短期業(yè)績(jī)承壓未來成長(zhǎng)性看好
600401[ST申龍]電子元器件行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：華泰聯(lián)合證券分析師：王海生撰寫日期：2012年03月28日
2011年整體實(shí)力實(shí)現(xiàn)較大突破：公司2011年?duì)I業(yè)收入達(dá)到71.3億元，同比增長(zhǎng)111%，主要得益于主營(yíng)業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，以及總出貨量的大幅增長(zhǎng)。
在頂尖管理團(tuán)隊(duì)的帶領(lǐng)下，經(jīng)過三年時(shí)間，快速成為國(guó)際一線大廠。
行業(yè)處于周期底部，短期業(yè)績(jī)承壓：受累于行業(yè)景氣周期低谷的影響，公司毛利率下降至12.1%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也同比下滑48%，至2.48億元。
我們認(rèn)為2012年光伏行業(yè)仍將繼續(xù)在景氣底部徘徊。過剩的產(chǎn)能短期內(nèi)不會(huì)“硬”退出，壓制著盈利能力的反彈。預(yù)計(jì)全年硅片及電池環(huán)節(jié)仍處于微利狀態(tài)，組件略有盈利。公司相關(guān)的業(yè)務(wù)受此大環(huán)境的影響，年內(nèi)難有明顯改觀。
電站開發(fā)成為近期主要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)：公司在2011年開始大舉進(jìn)入電站投資環(huán)節(jié)，目前已有98.1MW的項(xiàng)目處在開發(fā)或建設(shè)中。以當(dāng)前的資金及融資情況，有能力在今年開發(fā)累積350MW的項(xiàng)目。我們假設(shè)公司電站的平均銷售價(jià)格16.7元/W，毛利率16%；并在樂觀情形下年內(nèi)全部實(shí)現(xiàn)銷售，則有望貢獻(xiàn)0.4元EPS，成為短期內(nèi)最主要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，未來值得看好：公司目前已經(jīng)屬于規(guī)�；牡谝痪�品牌，而且在快速擴(kuò)張期，符合“光伏十二五”扶持大廠做大做強(qiáng)的政策趨勢(shì)。
同時(shí)在產(chǎn)線自動(dòng)化改造、技術(shù)研發(fā)與替代方面也走在前列，成本優(yōu)勢(shì)將慢慢突出。我們認(rèn)為在大浪淘沙的此輪行業(yè)整合中，公司有望成為少數(shù)的勝出者。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司在短期內(nèi)業(yè)績(jī)面臨壓力，但具備中長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)。在不考慮較政府補(bǔ)貼的情況下，預(yù)計(jì)2012、2013年EPS分別有望實(shí)現(xiàn)0.37、0.48元，對(duì)應(yīng)PE27.1、20.9倍，給予增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司電站的開工量及結(jié)算進(jìn)度依賴于實(shí)際的融資及運(yùn)作能力，存在不確定性。光伏行業(yè)盈利受國(guó)家政策及匯率變動(dòng)的影響較大。
東源電器：主營(yíng)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)積極開拓海外市場(chǎng)
002074[東源電器]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：東海證券分析師：應(yīng)曉明撰寫日期：2011年11月10日
事件：
近日我們調(diào)研了東源電器（002074），與公司高管就公司經(jīng)營(yíng)情況及未來發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行了交流。
點(diǎn)評(píng)：
受益于農(nóng)網(wǎng)升級(jí)改造，收入訂單雙增長(zhǎng)。目前我國(guó)電力工業(yè)投資呈現(xiàn)兩大趨勢(shì)，一是電力投資逐漸向電網(wǎng)傾斜，二是電網(wǎng)投資逐漸向配網(wǎng)改造傾斜。2010年，國(guó)家啟動(dòng)新一輪農(nóng)網(wǎng)升級(jí)改造，刺激了中低壓開關(guān)、變壓器等配網(wǎng)設(shè)備的高速增長(zhǎng)。2011年前三季報(bào)中，公司主營(yíng)收入同比增速分別高達(dá)27.57%、51.68%和31.43%。截至11月10日，公司在國(guó)家電網(wǎng)集中規(guī)模招標(biāo)采購(gòu)中中標(biāo)金額累計(jì)達(dá)21，820萬(wàn)元。
自主研發(fā)生產(chǎn)推升公司毛利率。公司旗下南通阿斯通、南通泰富、南通電器工程、東源天利、東源互感器等子公司配套生產(chǎn)重要設(shè)備部件，相比于部件外購(gòu)方式，公司更具有成本控制優(yōu)勢(shì)。過去幾年里，公司綜合毛利率維持在25%以上。
海外市場(chǎng)拓展順利，前景值得期待。2011年，公司連續(xù)中標(biāo)國(guó)網(wǎng)公司的集中招標(biāo)工程，成功開發(fā)了除江蘇省網(wǎng)以外的其他26個(gè)省市等新市場(chǎng)。
公司積極加強(qiáng)與外貿(mào)進(jìn)出口公司和國(guó)外工程承包商等外貿(mào)單位合作，積極開拓海外市場(chǎng)，目前進(jìn)展迅速，為公司持續(xù)性高增長(zhǎng)提供了保障。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為0.19元、0.24元、0.30元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為47倍、37倍、30倍，首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、國(guó)家固定資產(chǎn)投資下滑，城鄉(xiāng)配網(wǎng)改造規(guī)劃推遲；2、海外市場(chǎng)開拓進(jìn)度低于預(yù)期。
森源電氣：擬定向增發(fā)擴(kuò)產(chǎn)開關(guān)及電能質(zhì)量產(chǎn)品
002358[森源電氣]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：宏源證券（000562）分析師：王靜撰寫日期：2012年05月07日
公司公布定向增發(fā)預(yù)案，擬投向主營(yíng)業(yè)務(wù)的擴(kuò)產(chǎn)。公司擬向不超過10名特定對(duì)象非公開發(fā)行不超過3000萬(wàn)股，募集資金不超過6.6551億元。募集資金投向三個(gè)項(xiàng)目，包括12kV、40.5kV高壓開關(guān)成套設(shè)備擴(kuò)能1萬(wàn)套與智能化升級(jí)項(xiàng)目；年產(chǎn)240套快速有載調(diào)壓無(wú)功補(bǔ)償濾波裝置產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目；年產(chǎn)1萬(wàn)臺(tái)智能型固封式斷路器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。
高壓開關(guān)成套擴(kuò)產(chǎn)將持續(xù)受益于配網(wǎng)改造景氣度。公司IPO募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，高壓開關(guān)成套設(shè)備產(chǎn)能約為8580套，生產(chǎn)能力已經(jīng)無(wú)法滿足快速增長(zhǎng)的需求。本次將投資2.296億元擴(kuò)產(chǎn)1萬(wàn)套，公司預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年收入5.63億元，凈利潤(rùn)0.82億元。高壓開關(guān)成套設(shè)備將持續(xù)受益于配網(wǎng)改造的高景氣度，其前景較為樂觀。
電能質(zhì)量產(chǎn)品需求廣闊，TWLB結(jié)合了無(wú)功補(bǔ)償與有源濾波特點(diǎn)。公司研發(fā)的TWLB（快速有載調(diào)壓無(wú)功補(bǔ)償濾波裝置）結(jié)合了動(dòng)態(tài)無(wú)功補(bǔ)償與有源濾波的作用，起到電能質(zhì)量綜合治理的效果，此次公司擬投入3.1926億元建設(shè)年產(chǎn)240套TWLB項(xiàng)目。目前公司APF拓展成果優(yōu)異，由于電能質(zhì)量產(chǎn)品需求廣闊，可以預(yù)見該裝置在產(chǎn)業(yè)化后也將快速形成利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
固封式斷路器項(xiàng)目作為配套，有助于提升毛利率。此次擬投入1.1665億元建設(shè)年產(chǎn)1萬(wàn)臺(tái)固封式斷路器項(xiàng)目，用于開關(guān)成套設(shè)備的自主配套。作為開關(guān)成套設(shè)備的核心元件，該項(xiàng)目有助于降低成本，提升毛利率水平。
有望維持高速發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們暫不調(diào)整對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，2012/13/14年的每股收益分別為1.09/1.54/2.07元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為24/17/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
思源電氣：一季度訂單超預(yù)期業(yè)績(jī)是全年低點(diǎn)
002028[思源電氣]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：東方證券分析師：曾朵紅撰寫日期：2012年04月23日
投資要點(diǎn)
2012年一季度是全年業(yè)績(jī)的低點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.69億元，同比增長(zhǎng)18%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)428萬(wàn)元，同比降低80%，每股收益0.01元。考慮到去年同期有出售平高電氣股權(quán)帶來900多萬(wàn)的投資收益，剔除這個(gè)影響，凈利潤(rùn)同比降低60-70%。同時(shí)公司預(yù)期2012年1-6月份，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增減變動(dòng)幅度為-10%至20%。
收入同比增長(zhǎng)18%，一季度訂單超預(yù)期。一季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入3.69億元，同比增長(zhǎng)18.46%，由于春節(jié)因素影響，收入增長(zhǎng)略低于全年收入增長(zhǎng)目標(biāo)，但是存貨達(dá)到8.1億，同比增長(zhǎng)20%。公司報(bào)告期內(nèi)公司新增合同9.34億元，比去年同期增長(zhǎng)129%，一季度訂單超出市場(chǎng)預(yù)期，可以推斷全年訂單指標(biāo)35億可以完成。
毛利率有所提升，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)有所緩和。一季度綜合毛利率為39.2%，比去年同期增長(zhǎng)增長(zhǎng)2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比降低1個(gè)百分點(diǎn)，一季度確認(rèn)以傳統(tǒng)一次設(shè)備為主，自去年初尤其是年中以來傳統(tǒng)產(chǎn)品中標(biāo)價(jià)格回升，開始體現(xiàn)到毛利率上，考慮到新產(chǎn)品毛利率偏低一些，今年綜合毛利率預(yù)計(jì)將有小幅提升。
一季度費(fèi)用率偏高，全年預(yù)計(jì)將有明顯下降。一季度銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為19%和19.15%，高于去年同期的15.81%和16.87%，分別增加2100萬(wàn)和1800萬(wàn)，是一季度歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比大幅下滑的主要原因。銷售費(fèi)用率的增長(zhǎng)主要是因?yàn)橛唵未蠓鲩L(zhǎng)，而管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)則是因?yàn)楣具M(jìn)一步加大研發(fā)投入。由于今年收入預(yù)計(jì)保持30%左右的增長(zhǎng)，且去年收入幾乎沒有增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)今年銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率將有較為明顯的下降。
財(cái)務(wù)與估值
我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為0.54、0.75、0.98元，參考可比公司估值，考慮公司處于拐點(diǎn)，給予2012年27倍PE，并考慮平高股權(quán)價(jià)值及公司所持現(xiàn)金增厚2.5元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為17.06元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新產(chǎn)品拓展低于預(yù)期、費(fèi)用超出預(yù)期。
平高電氣：特高壓下半年收入確認(rèn)業(yè)績(jī)改善值得期待
600312[平高電氣]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：山西證券分析師：梁玉梅撰寫日期：2012年04月23日
投資要點(diǎn)：
皖電東送特高壓交流三季度開始確認(rèn)收入。公司共計(jì)中標(biāo)皖電東送特高壓交流14個(gè)間隔，預(yù)計(jì)合計(jì)金額在16億以上，目前看中標(biāo)價(jià)格基本與前幾次穩(wěn)定，未出現(xiàn)大幅下滑趨勢(shì)。皖電東GIS計(jì)劃2013年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)交貨時(shí)間將在今年下半年至明年上半年，預(yù)計(jì)今年確認(rèn)7-10臺(tái)，確認(rèn)收入在三季度。本次中標(biāo)國(guó)產(chǎn)化比率將進(jìn)一步提高，有利于降低成本，提升綜合毛利率水平，預(yù)計(jì)本次中標(biāo)高于之前特高壓毛利率水平，有望達(dá)到30%左右的毛利率水平，考慮到費(fèi)用率較少，預(yù)計(jì)銷售凈利率有望在10%以上，貢獻(xiàn)公司凈利潤(rùn)在1.6億以上，對(duì)應(yīng)每股收益在0.2元左右，保守估計(jì)今年貢獻(xiàn)每股收益0.1元左右，確認(rèn)時(shí)點(diǎn)為下半年。
產(chǎn)品招標(biāo)價(jià)格逐步回升，傳統(tǒng)產(chǎn)品盈利也將有所改善。供公司1季度的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，公司盈利能力較去年同期有所改善，2011年126GIS歷史最低價(jià)達(dá)到40萬(wàn)/個(gè)，毛利率水平最低時(shí)僅6%-7%，目前價(jià)格已經(jīng)回升到50萬(wàn)以上，部分訂單價(jià)格可達(dá)60萬(wàn)，考慮到目前原材料成本地位徘徊，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)產(chǎn)品盈利也將有所改善。我們認(rèn)為公司盈利能力將逐步改善，考慮到百萬(wàn)伏下半年交貨，三季度盈利拐點(diǎn)將顯現(xiàn)。
國(guó)網(wǎng)計(jì)劃今年確保四條特高壓交流通過審批，潛在訂單巨大。國(guó)網(wǎng)年度會(huì)議上提出2012年國(guó)家電網(wǎng)將集中力量推進(jìn)特高壓前期工作，確保4項(xiàng)特高壓交流工程獲得國(guó)家核準(zhǔn)并開工。四交即錫盟至南京、淮南至上海、蒙西至長(zhǎng)沙、雅安至皖南特高壓交流工程。我們預(yù)計(jì)今年最有可能通過審批的是錫盟至南京線路，合計(jì)5個(gè)變電站3個(gè)開關(guān)站，預(yù)計(jì)GIS合計(jì)在45個(gè)左右，公司有望獲得40%-50%的份額，預(yù)計(jì)潛在訂單金額超過20個(gè)億。此外，我們預(yù)計(jì)蒙西至長(zhǎng)沙線也有望得到審批。特高壓項(xiàng)目的盈利水平遠(yuǎn)高于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，公司業(yè)績(jī)對(duì)特高壓項(xiàng)目及其敏感。我們認(rèn)為特高壓項(xiàng)目在“十二五”期間逐步推進(jìn)，公司業(yè)務(wù)將有望持續(xù)增長(zhǎng)。
其他高壓線路，潛在訂單不容忽視。除特高壓外，西北第二通道訂單也值得關(guān)注，新疆與西北主網(wǎng)聯(lián)網(wǎng)750千伏第二通道輸變電工程被甘肅公司確定為2012年度重點(diǎn)工程，同時(shí)該工程也被西北分部列為年度重點(diǎn)實(shí)施的工程項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)潛在GIS訂單預(yù)計(jì)在15-20億左右，按照公司40%的市場(chǎng)份額計(jì)算，預(yù)計(jì)公司潛在訂單在6-8億。此外，隨著皖電東送特高壓交流特高壓基建設(shè)的推進(jìn)，其他落地項(xiàng)目也相繼審批招標(biāo)，為公司帶來一些高壓線路的訂單計(jì)會(huì)。盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012-2013年每股收益分別為0.22、0.44元，對(duì)應(yīng)PE分別為37、18倍。上半年特高壓未確認(rèn)收入，公司盈利能力改善有限，考慮到特高壓項(xiàng)目在下半年交貨，公司的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)在3季度。特高壓項(xiàng)目毛利率水平較高，公司業(yè)績(jī)對(duì)特高壓項(xiàng)目較為敏感，考慮到“十二萬(wàn)”期間特高壓項(xiàng)目逐步推進(jìn)的確定性較大，公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善。
此外，考慮到公司的大股東是國(guó)家電網(wǎng)旗下的中電裝備，未來存在整合預(yù)期，綜合考慮維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
投資風(fēng)險(xiǎn)。公司對(duì)特高壓項(xiàng)目的推進(jìn)較為敏感，特高壓項(xiàng)目審批持續(xù)低于預(yù)期，將影響公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；原材料價(jià)格大幅上漲積壓公司盈利能力。
中國(guó)西電：與GE合作完善輸變電產(chǎn)業(yè)鏈
601179[中國(guó)西電]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：宏源證券分析師：王靜，趙曦撰寫日期：2012年05月08日
與GE開展多項(xiàng)合作，并向GE定向增發(fā)。公司發(fā)布公告，擬引入GE作為戰(zhàn)略投資者，并與GE開展多項(xiàng)合作，包括：與GE建立戰(zhàn)略聯(lián)盟并與通用電氣新加坡公司簽訂戰(zhàn)略聯(lián)盟框架協(xié)議、與GE開展境外商業(yè)合作對(duì)輸配電一二次設(shè)備相互促進(jìn)、與GE新加坡公司成立公司控股59%的自動(dòng)化合資公司并由GE向合資公司轉(zhuǎn)讓二次技術(shù)、以每股4.40元向GE定向增發(fā)約7.69億股使發(fā)行后GE持有15%中國(guó)西電股權(quán)。定向增發(fā)獲得約33.83億元，其中設(shè)立合資公司使用7.44億元，其他資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
引入GE作為戰(zhàn)略投資者意義重大，完善輸變電產(chǎn)業(yè)鏈并加速海外拓展。此次與GE的多項(xiàng)合作將使公司原本作為輸變電一次設(shè)備的巨頭向二次設(shè)備延伸，完善輸變電產(chǎn)業(yè)鏈，匹配國(guó)際上主流的工程總包模式，也符合國(guó)內(nèi)輸變電項(xiàng)目工程總包的趨勢(shì)。由于GE在國(guó)際上的知名度及市場(chǎng)占有率較高，與GE開展境外商業(yè)合作將促進(jìn)公司一次設(shè)備的市場(chǎng)開拓。
訂單情況漸佳，公司基本面在不斷轉(zhuǎn)好。截至今年一季度末，公司在手訂單168.4億元，環(huán)比增長(zhǎng)19%。其中直流及特高壓項(xiàng)目訂單64.1億元，環(huán)比增長(zhǎng)42%。預(yù)計(jì)今年的交貨結(jié)構(gòu)中超特高壓產(chǎn)品及電力電子產(chǎn)品的比例將上升較為明顯，帶動(dòng)盈利能力的提升，公司作為國(guó)內(nèi)輸配電企業(yè)龍頭，將受益于國(guó)內(nèi)特高壓交直流的快速建設(shè)以及輸變電項(xiàng)目建設(shè)總包的發(fā)展趨勢(shì)。但總體來看，上半年料仍將虧損，但季度環(huán)比將不斷轉(zhuǎn)好，下半年有望扭虧為盈。
暫不修改盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。鑒于各方面合作尚待進(jìn)一步展開，合資公司也將有一段培育期，因此我們暫不調(diào)整對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，2012/13/14年的EPS預(yù)測(cè)仍為0.05/0.13/0.18元。此次合作將提升公司競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)，行業(yè)與公司基本面在不斷改善，維持“增持”評(píng)級(jí)。
匯川技術(shù)：一季度業(yè)績(jī)低谷靜待下半年市場(chǎng)復(fù)蘇
300124[匯川技術(shù)]電子元器件行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：海通證券分析師：張浩撰寫日期：2012年04月26日
公司一季度業(yè)績(jī)下滑符合我們的預(yù)期，業(yè)績(jī)下滑的主要原因包括：
�。�1）營(yíng)業(yè)收入未達(dá)到預(yù)期水平，行業(yè)需求出現(xiàn)萎縮。公司2012年一季度營(yíng)業(yè)收入比去年同期僅增長(zhǎng)2.67%，增速低于市場(chǎng)預(yù)期，一季度由于春節(jié)長(zhǎng)假等原因，生產(chǎn)時(shí)間較短，另外行業(yè)下游設(shè)備制造業(yè)受經(jīng)濟(jì)景氣周期影響，需求持續(xù)低迷，也是公司一季度收入水平低于預(yù)期的另一重要原因。
（2）新生產(chǎn)線啟動(dòng)，相關(guān)成本上升導(dǎo)致毛利率下降。一季度公司綜合毛利率為51.08%，同比減少4.28個(gè)百分點(diǎn)。公司已完成深圳到蘇州的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移工作，蘇州工廠生產(chǎn)線已投入生產(chǎn)，并具備了批量供貨能力，雖然多個(gè)物料供應(yīng)渠道得到優(yōu)化，然而由于產(chǎn)業(yè)線投產(chǎn)時(shí)間較短，相關(guān)費(fèi)用增加，使得公司一季度銷售單位產(chǎn)品中制造費(fèi)用占比升高。另外，一季度產(chǎn)銷規(guī)模效應(yīng)的下降也對(duì)毛利率水平造成了一定影響。
�。�3）費(fèi)用率居高不下。由于公司近年來處于高速擴(kuò)張期，管理人員、研發(fā)人員數(shù)量均大幅增加，相應(yīng)的工資、福利費(fèi)用、辦公費(fèi)用折舊費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等增加，導(dǎo)致公司在去年從去年四季度以來居高不下，期間費(fèi)用率達(dá)到27.54%，同比增加9.67個(gè)百分點(diǎn)，其中僅管理費(fèi)用就同比增加64.39%，管理費(fèi)用率同比增加8.46個(gè)百分點(diǎn)，成為費(fèi)用率居高不下的最主要原因。
核心觀點(diǎn)：從行業(yè)層面，我們認(rèn)為工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)作為相對(duì)后周期行業(yè)，目前復(fù)蘇趨勢(shì)仍然不明顯，但處于行業(yè)底部基本確認(rèn)；從公司層面，匯川技術(shù)2011年的增長(zhǎng)總體表現(xiàn)前高后低，全年主要增長(zhǎng)貢獻(xiàn)來自于電梯和伺服業(yè)務(wù)，展望2012年，伺服業(yè)務(wù)仍然是公司能否高增長(zhǎng)的關(guān)鍵，電梯控制器業(yè)務(wù)將回歸平穩(wěn)，注塑機(jī)業(yè)務(wù)之外，起重、紡織等新領(lǐng)域的開拓將是重點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們維持公司2012-2013年2.17元、2.85元的盈利預(yù)測(cè)�？紤]公司工業(yè)自動(dòng)化在國(guó)內(nèi)廠商中的領(lǐng)軍地位以及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，理應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，我們給予公司2012年30倍的估值，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為65.10元，維持對(duì)公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。
合康變頻：業(yè)績(jī)符合預(yù)期訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)
300048[合康變頻]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：海通證券分析師：張浩撰寫日期：2012年04月26日
高壓變頻器需求擴(kuò)大，推動(dòng)收入增長(zhǎng)。2012年，隨著環(huán)保問題日益重要和工業(yè)生產(chǎn)要求不斷提高，同時(shí)國(guó)務(wù)院《“十二五”節(jié)能減排綜合性工作方案》提出“加快推廣高壓變頻調(diào)速技術(shù)的推廣應(yīng)用”，預(yù)計(jì)高壓變頻器市場(chǎng)容量將進(jìn)一步顯著擴(kuò)大。受益于變頻器行業(yè)良好發(fā)展勢(shì)頭，公司高壓變頻器業(yè)務(wù)獲得發(fā)展機(jī)遇。公司一季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)41.96%，增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。
高壓變頻器調(diào)速已成為高壓交流電機(jī)的主流調(diào)速方式，由此帶來的實(shí)際節(jié)電效果區(qū)間在20%-60%之間，不考慮未來新增高壓電機(jī)變頻調(diào)速的需求，高壓變頻器的潛在市場(chǎng)高達(dá)800億元。根據(jù)中國(guó)傳動(dòng)網(wǎng)預(yù)測(cè)，對(duì)于風(fēng)電、軌道交通、光伏等新興市場(chǎng)，高壓變頻器增長(zhǎng)率平均可達(dá)25%，局部增長(zhǎng)率可達(dá)30%甚至更高；對(duì)于石化、化工等行業(yè)，增長(zhǎng)率平均為15-25%。
凈利潤(rùn)增速低于收入增速。公司一季度歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.09%，增速低于收入增速，主要原因是毛利率水平下降與期間費(fèi)用的提高。公司一季度綜合毛利率達(dá)36.67%，同比減少2.04個(gè)百分點(diǎn)；另外公司一季度期間費(fèi)用率達(dá)21.09%，同比增長(zhǎng)了2.06個(gè)百分點(diǎn)，其中子公司為合并報(bào)表帶來了總計(jì)約600萬(wàn)的銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用。
在手訂單充裕，伴隨產(chǎn)能擴(kuò)張2012年增長(zhǎng)有保證。一季度公司取得新增高壓變頻器訂單臺(tái)數(shù)345臺(tái)，比上年同期增長(zhǎng)15.77%；訂單金額16264.64萬(wàn)元，比上年同期減少1.16%；減少原因是因?yàn)楸炯径任春炗喭教嵘龣C(jī)訂單，而去年同期取得2臺(tái)同步提升機(jī)合同金額為2400萬(wàn)元，扣除此影響訂單金額比上年同期增長(zhǎng)15.71%；新增中低壓及防爆變頻器訂單臺(tái)數(shù)184臺(tái)，訂單金額352.11萬(wàn)元。
公司在北京亦莊高壓變頻器生產(chǎn)研發(fā)基地滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，平均產(chǎn)能已經(jīng)超過預(yù)期設(shè)定目標(biāo)1200臺(tái)/年。同時(shí)，武漢高中低壓及防爆變頻器生產(chǎn)研發(fā)項(xiàng)目建設(shè)工作進(jìn)展順利進(jìn)入裝修階段，并通過租賃廠房建設(shè)高、中低壓變頻器產(chǎn)品生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)了中低壓變頻器銷售收入，增強(qiáng)公司的盈利能力及承受銷售市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2012-2014年的全面攤薄每股收益為0.52元、0.68元和0.83元。公司目前在手訂單充足，在高壓變頻領(lǐng)域不斷推進(jìn)產(chǎn)品高端化，同時(shí)通過中低壓變頻器和防爆變頻器不斷延伸產(chǎn)品線，發(fā)展戰(zhàn)略清晰。按照2012年25倍PE估值，給予公司13.00元目標(biāo)價(jià)，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
主要風(fēng)險(xiǎn)因素。中低壓變頻市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn)、高性能同步提升機(jī)收入確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)。
正泰電器：可攻可守低壓電器行業(yè)典范
601877[正泰電器]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：招商證券（600999）分析師：彭全剛撰寫日期：2012年04月25日
行業(yè)增速將下降，集中度將提高。今年固定資產(chǎn)投資增速的下降將導(dǎo)致低壓電器行業(yè)增速下滑，集中度提高。但是，房地產(chǎn)資金面的緊張、高端商業(yè)地產(chǎn)竣工面積增速的下滑，有利于高性價(jià)比面向中低端市場(chǎng)的正泰電器。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，三四代產(chǎn)品將成主流。低壓電器行業(yè)幾近完全競(jìng)爭(zhēng)，外資廠家和國(guó)內(nèi)有實(shí)力的廠家已經(jīng)將有望成為主流的第三、四代產(chǎn)品推向市場(chǎng)。正泰電器積極介入第三、四代產(chǎn)品的研發(fā)和銷售，其“6000萬(wàn)臺(tái)套”和“諾雅克電氣”項(xiàng)目將為未來行業(yè)格局向中高端發(fā)展打下基礎(chǔ)。
優(yōu)秀的營(yíng)銷、研發(fā)和成本控制能力。正泰電器的銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó)，并且與世界90多個(gè)國(guó)家建立了銷售關(guān)系，并對(duì)其經(jīng)銷商從信用、物流、技術(shù)等方面提供大力的支持。公司對(duì)研發(fā)的投入超過銷售額的3%，且在連續(xù)幾年保持上升趨勢(shì)的同時(shí)，在期間費(fèi)用率方面管控良好，連續(xù)幾年穩(wěn)中有降。
諾雅克將打開高端市場(chǎng)。子公司諾雅克致力于高端低壓電器解決方案，其產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先、性價(jià)比高，主攻國(guó)內(nèi)工程配套和歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，預(yù)計(jì)13-14年能為公司帶來盈利，成為公司打開高端市場(chǎng)的關(guān)鍵。
投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示：根據(jù)我們的模型，我們預(yù)計(jì)正泰電器12-14年收入分別為100、121、148億元，同比增長(zhǎng)21%、21%、22%；每股收益分別為1.00、1.21、1.54元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)12年P(guān)E、PB分別為15.1、2.9。考慮到公司在國(guó)內(nèi)低壓電器廠商的龍頭地位、子公司諾雅克向高端產(chǎn)品領(lǐng)域的拓展、充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備以及低于行業(yè)的估值，首次給予“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20.79元。公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有：房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑速度過快，原材料價(jià)格大幅上漲，諾雅克產(chǎn)生盈利的時(shí)間不確定。
北京科銳：農(nóng)配網(wǎng)投資政策向好公司業(yè)務(wù)全面受益
002350[北京科銳]電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券（000776）分析師：韓玲撰寫日期：2012年04月25日
配網(wǎng)農(nóng)網(wǎng)政策向好，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)騰飛
電網(wǎng)公司提出要加強(qiáng)配網(wǎng)側(cè)的投資和農(nóng)村電網(wǎng)的建設(shè)進(jìn)度，預(yù)計(jì)整個(gè)“十二五”期間國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)將分別投入4200億和1000億元用于配網(wǎng)建設(shè)，國(guó)網(wǎng)公司宣布為期3年的新一輪農(nóng)網(wǎng)升級(jí)改造預(yù)計(jì)投資規(guī)模不少于2000億元，南方電網(wǎng)公司工作會(huì)議指出五年安排農(nóng)網(wǎng)建設(shè)改造投資1116億元，而這正是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)針對(duì)的市場(chǎng)，將充分受益于配網(wǎng)農(nóng)網(wǎng)投資增長(zhǎng)。
電力系統(tǒng)內(nèi)外雙向發(fā)展，提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力
國(guó)家電網(wǎng)對(duì)部分配電設(shè)備的集中招標(biāo)，為公司進(jìn)入?yún)^(qū)域外市場(chǎng)提供了一個(gè)相對(duì)公平的競(jìng)爭(zhēng)平臺(tái)，公司具備的技術(shù)實(shí)力和服務(wù)優(yōu)勢(shì)將作為拓展區(qū)域外市場(chǎng)的保證。同時(shí)，公司也積極拓展系統(tǒng)外諸如鐵路、煤炭、冶金、房地產(chǎn)等新市場(chǎng)，尋求利潤(rùn)增長(zhǎng)新的支撐點(diǎn)，公司為此成立了國(guó)際市場(chǎng)部、鐵路銷售部等專門機(jī)構(gòu)。
專注研發(fā)的配電設(shè)備制造企業(yè)
北京科銳創(chuàng)自成立以來專注于配電設(shè)備業(yè)務(wù)，國(guó)網(wǎng)的股東背景一方面有利于公司開展電力系統(tǒng)業(yè)務(wù)，另一方面在產(chǎn)品研發(fā)方向上也具有一定前瞻性。
費(fèi)用控制帶來業(yè)績(jī)彈性
隨著公司市場(chǎng)拓展的專業(yè)化和團(tuán)隊(duì)化建設(shè)，未來銷售費(fèi)用存在壓縮空間，費(fèi)用率的下降將給業(yè)績(jī)帶來較大彈性，凈利潤(rùn)有望高速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)
我們預(yù)計(jì)2012~2014年公司EPS分別為0.90、1.13和1.55元，按照2012年25倍市盈率計(jì)算，目標(biāo)價(jià)24元，“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料成本上升及配電設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。
