業(yè)績下降，低于預期

近日遠方光電發(fā)布2012年度報告，期內實現(xiàn)營業(yè)收入1億8207萬元，同比下降11.45%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為7248 萬元，同比下降25.07%；折合每股收益0.60元。低于我們此前的預期。

毛利率穩(wěn)定，期間費用有所上升

報告期內，公司的綜合毛利率為68.5%，比上年略微提高了0.2個百分點；公司三項費用（銷售費用、管理費用和財務費用）的營收占比為27.72%，同比增加了2.9個百分點。其中，管理費用同比增加11.41%，主要是期內公司加大了產品研發(fā)投資（本期公司研發(fā)費用營收占比達到8.96%，同比提高1.35個百分點）；銷售費用同比增加3.97%，主要是公司加大了市場開拓的力度，特別是公司在建立國內銷售網絡的基礎上，積極的推進海外市場的布局。

下游市場需求低迷，募投項目進度放緩

2012年是LED照明產業(yè)深度調整的一年，整個產業(yè)的規(guī)模增速大幅放緩，成為近幾年來的一個低點。受下游需求不振的影響，公司產品2012年國內外市場銷售均不及預期。于此同時，公司的募投項目（年產1500 套LED光電檢測設備擴建項目）雖然在按照計劃有序的推進，但受困于下游需求的疲弱，募投項目的進度也有所放緩。

短期需求仍將疲弱，看好公司中長期發(fā)展

我們認為，目前LED照明產業(yè)仍處在調整階段，今年上半年需求仍將處于相對低迷的狀態(tài)，需求好轉可能要等到下半年或更晚一些時候。公司發(fā)布年報的同時，也發(fā)布了2013年第一季度的業(yè)績預告，預計一季度歸母凈利潤在1256-1836萬元之間，同比下降5%-35%。這也基本印證了我們對公司下游需求疲弱的預測。

不過，LED作為戰(zhàn)略新興產業(yè)，目前還處于行業(yè)發(fā)展的早期階段，未來發(fā)展的空間很大。特別是隨著技術的成熟和生產成本的下降，以及受國家相關鼓勵政策的推動，LED照明必將會重啟快速發(fā)展的模式， LED光電檢測設備將迎來新的發(fā)展機遇期。屆時公司作為LED照明檢測設備的龍頭企業(yè)，將可以通過發(fā)揮規(guī)模效應來降低生產成本，以進一步提升主營產品的市場競爭力。我們看好公司的中長期發(fā)展。

物體顏色測量設備有望成為公司未來業(yè)務增長點

前期我們也對公司進行了調研，公司在推進物體顏色測量儀器的研發(fā)工作，目前已經取得了一定的技術積累。而物體顏色檢測儀器市場是一個更為廣闊的應用市場。公司如果能在合適的時機積極介入該市場，物體顏色檢測設備有望成為公司業(yè)務增長的新動力。

估值和投資建議

我們預計公司2013-2015 年攤薄后的每股收益為：0.67 元、0.79元和0.96元，對應目前股價的PE分別為：22倍、19 倍和15 倍。由于公司產品下游需求短期內仍將處于疲弱的狀態(tài)，存在業(yè)績的下滑的風險，我們下調了公司的評級至“中性”。

重點關注事項

股價催化劑(正面)：國家出臺LED照明發(fā)展的相關鼓勵政策

風險提示（負面）：下游需求不振、期間費用增加的風險；新產品研發(fā)進度低于預期的風險。