從7月15日復牌到8月21日，在月余時間里，因為山西天然氣的借殼上市，*ST聯(lián)華暴漲將近70%，期間連續(xù)拉出11個漲停。而籌劃已久的內(nèi)蒙古西部天然氣，也正打算向A股或H股沖刺。就在此期間，國家能源局就《天然氣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與運營管理辦法》公開向社會征求意見。

在越來越多的省級天然氣管網(wǎng)預備向資本市場進軍的同時，卻面對來自業(yè)內(nèi)的質(zhì)疑：省級管網(wǎng)公司內(nèi)部收益率太高，暴利驅(qū)使其最終成為一級盈利平臺，進入資本市場追逐投資利潤最大化，更是與原本應該是微利監(jiān)管機構(gòu)的角色越行越遠。但對于上述疑問，能源局的征求意見稿中并未給出答案。

業(yè)內(nèi)人士對于盡快明確省級管網(wǎng)定位、規(guī)范其內(nèi)部收益率的呼聲越來越高。中國證券報記者從有關(guān)部門了解到，在天然氣價改最終以增量氣和存量氣形式推至全國后，規(guī)范中下游天然氣管網(wǎng)的收益與計量方法，將成為未來政策的方向，這將對A股天然氣管網(wǎng)公司的中長期估值帶來深遠影響。而對于省級管網(wǎng)公司的定位，究竟是默許其現(xiàn)階段的“野蠻生長”，還是在國家層面架構(gòu)一個更為長遠的“放水養(yǎng)魚”規(guī)劃，讓我們拭目以待。

爭相上市引發(fā)爭議

“省級管網(wǎng)公司上市是絕對不對的。”對于近日接連出現(xiàn)的省級天然氣管網(wǎng)公司上市，華南理工大學天然氣利用研究中心主任華賁表示明確反對。

中國證券報記者了解到，近期打算上市的省級天然氣管網(wǎng)公司有兩家：山西天然氣和內(nèi)蒙古西部天然氣。前者是山西省內(nèi)90%天然氣的供應者，已建成北起大同、南至運城，貫通全省南北3000余公里的天然氣管網(wǎng)，年管輸能力超100億立方米。

后者則是由內(nèi)蒙古自治區(qū)、鄂爾多斯市、呼和浩特市、包頭市兩級政府與中石油集團共同組建，經(jīng)營管理的長輸管網(wǎng)達1500多公里，覆蓋內(nèi)蒙古中西部七個盟市，年輸氣能力100億立方米以上。

在*ST聯(lián)華近日公布的重組方案中，山西天然氣擬通過借殼方式，成為繼陜天然氣后A股第二家省級天然氣管網(wǎng)公司。而按照計劃，內(nèi)蒙古的省級天然氣管網(wǎng)公司——西部天然氣也預計在明年沖刺A股或H股，目前有關(guān)券商已對其完成盡職調(diào)查。

越來越多的省級天然氣管網(wǎng)公司進入資本市場，但一個根本問題卻被人所忽略：即本應成為公用事業(yè)的省天然氣管網(wǎng)資產(chǎn)，卻進入了以利潤最大化為目的的資本市場，在希望獲得低價的天然氣用戶和希望獲得高利潤的投資者之間，上市公司將如何維系這一脆弱平衡？

這一擔憂事出有因。在A股另一家區(qū)域天然氣公司新疆浩源上市時，就有當?shù)貜埿粘鲎廛囁緳C向媒體反映，在車載氣變?yōu)楣艿罋夂�，新疆浩源天然氣成本本應下降，但公司卻在未經(jīng)當?shù)匚飪r部門批準的情況下，先后兩次上調(diào)天然氣銷售價格。有人向公司所在地阿克蘇物價部門反映后，當?shù)匕l(fā)改委副主任劉頻的回答竟是：企業(yè)上市連續(xù)三年財務(wù)不能調(diào)整！

為了保障上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，竟然不惜違規(guī)上調(diào)事關(guān)民生的天然氣價格，這就是財務(wù)投資者與天然氣使用者矛盾的典型體現(xiàn)。實際上，在陜天然氣上市之初，就有投資者質(zhì)疑，陜天然氣是國有企業(yè)，企業(yè)股本都是長期資金，定價權(quán)并不在企業(yè)，這種企業(yè)為什么還要上市？陜天然氣董秘李謙益當時回應，公共事業(yè)公司建設(shè)資本支出大，若開始新建管道，資本負債率將會更高，通過上市融資可以調(diào)整財務(wù)結(jié)構(gòu)。

新華社資深經(jīng)濟分析師付少華認為，很多天然氣管道企業(yè)在上市前，利用其公益屬性取得了全國或區(qū)域內(nèi)的壟斷地位和廉價資源。上市之后，又以上市公司要對股東負責、追求利潤為借口，片面強調(diào)市場規(guī)律，選擇性忘記社會責任，甚至利用壟斷地位制造漲價氛圍、要挾漲價，以獲取高額利潤。

7月份天然氣大幅漲價后，中石油國產(chǎn)氣和管道運輸進入暴利時期，下半年整個天然氣板塊利潤可能超過200億。這種“要政策和資源時強調(diào)自己是央企、經(jīng)濟命脈、公益屬性，追求利潤時又強調(diào)自己是上市公司和市場規(guī)律”的兩面特征，正是公益性、壟斷性企業(yè)上市的重要弊端之一。

但有業(yè)內(nèi)人士認為，只要投資者認同此類公司股票性質(zhì)類似國庫券（回報穩(wěn)定但收益不高），那么有人愿意賣有人愿意買就是市場行為。但有一個前提是，決定此類公司收益率的是政府定價，也即內(nèi)部收益率。在政策架構(gòu)上，如何把內(nèi)部收益率維持在合理水平上，既能保持其盈利，又要遏制其暴利，已成為政策制定者需要迫切考慮的問題。